Mi análisis de Jazztel. Y decimos No a la OPA a 13€
Estamos haciendo un inventario de accionistas que no aceptamos la Oferta de Orange, de 13€ por acción.
Ya representamos un 4,31% del capital social.
Os pongo mi análisis de Jazztel
VALORACIÓN DE LA OPA DE ORANGE SOBRE JAZZTEL
SITUACION ACTUAL DE LA OFERTA PÚBLICA DE ADQUISICIÓN POR ORANGE
Hecho Relevante Jazztel 11/09/2014
Hecho Relevante Orange 16/09/2014
Comunicado de Prensa de Orange
Movimientos accionariales posteriores a la Oferta
VALORACIÓN DE JAZZTEL
Información general
Activos clave
Perspectivas
*Estimaciones estratégicas. Plan Estratégico de Jazztel. Corto, medio y largo plazo.
COMPETENCIA.MERCADO. EVOLUCIÓN DE CLIENTES EN MÓVIL , ADSL y FTTH
COMPARATIVA CON ONO. ADQUISICIÓN POR PARTE DE VODAFONE
CONCLUSIONES
SITUACION ACTUAL DE LA OFERTA PÚBLICA DE ADQUISICIÓN POR ORANGE
Hecho Relevante de Jazztel 11/09/2014
La Sociedad confirma, ante las informaciones que han aparecido en algunos medios, la existencia de conversaciones con TeliaSonera, AB (“TeliaSonera”) sobre una posible operación en cuya virtud Jazztel adquiriría la participación de TeliaSonera en Xfera Móviles, S.A. (así como, en su caso, las participaciones de los restantes accionistas).
El proceso se halla todavía en fase inicial, por lo que en este momento no es posible anticipar cuáles serían los términos y condiciones de la Operación si llegara a materializarse. En el caso de que la operación termine de manera satisfactoria la Compañía lo comunicaría al mercado mediante Hecho Relevante.
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Hecho Relevante de Orange 16/09/2014
Con fecha 16/09/2014 Orange SA comunica a la CNMV el anuncio previo de solicitud de autorización para formular una Oferta Pública Voluntaria de Adquisición de acciones de Jazztel P.L.C, que realizará por la totalidad del capital social emitido al precio de 13,00 EUR por acción. La decisión de promover esta oferta fue aprobada por el Consejo de Administración de Orange el 15/09/2014.
Orange presentará a la CNMV la solicitud de autorización de la Oferta, junto con el folleto y demás documentos en el plazo de un mes (hasta el 16/10/2014). Prevén en el propio H.R hacerlo al final de dicho plazo.
Orange declara no ser titular, ni directa ni indirectamente, de acciones u otros valores de Jazztel. Igualmente declara que no ha adquirido ni acordado adquirir, directamente o a través de personas que actúen en concierto con ella, valores de Jazztel durante los últimos 12 meses.
La Oferta se formula sobre la totalidad de las acciones emitidas de Jazztel ,256.452.082. Este número incluye el 14,73% del capital social de Jazztel, de las que directa e indirectamente son titulares los consejeros de Jazztel que han aceptado de forma irrevocable la oferta.
La remuneración ofrecida es idéntica para la totalidad de las acciones de Jazztel, 13,00 EUR por acción. (Esto supone valorar el 100% del capital social de Jazztel en 3.333.877.066 EUR). La contraprestación será hecha efectiva en su totalidad en metálico.
Según el H.R. el Oferente tiene disponibles los fondos necesarios para pagar la contraprestación de la Oferta y ésta no está condicionada a la obtención de financiación.
Condiciones a la eficacia de la Oferta.
• Obtención de la aprobación por las correspondientes autoridades de competencia.
• Aceptación irrevocable de la Oferta por parte de no menos del 50,01% de las acciones ordinarias, excluyendo de dicho cálculo las acciones representativas del 14,73% de titularidad de los consejeros de Jazztel que se han comprometido irrevocablemente a aceptar la oferta.
Acuerdos relativos a la Oferta.
El 15/09/2014 Orange y los consejeros de Jazztel Leopoldo Fernández Pujals, José Miguel García Fernández y José Ortiz Martínez han suscrito un compromiso irrevocable relativo a la adquisición y venta de la participación directa e indirecta en la Oferta. En total estos consejeros son titulares directos e indirectos de 37.781.536 acciones, que representan el 14,73% del capital social de Jazztel.
Según el H.R los consejeros vendedores han asumido el compromiso irrevocable de aceptar la oferta en relación a la totalidad de su participación, incluso si se formulan ofertas competidoras, siempre que Orange decida mejorar dichas ofertas. ( Esto podría traducirse como la concesión por parte de estos accionistas de un derecho de tanteo a favor de Orange, que igualando eventuales mejores ofertas se garantiza la adhesión de estos accionistas).
Orange manifiesta su intención de que las acciones de Jazztel continúen cotizando en Bolsa.
Orange podrá desistir de la Oferta en caso de que la junta de accionistas de Jazztel apruebe una potencial combinación de negocios, fusión o consolidación, adquisición o transacción similar, que afecte a todas o parte de las operaciones de Jazztel y de Xfera Móviles S.A. (Yoigo).
A partir de la fecha de este H.R. los accionistas que adquieran valores que superen el 1% del capital de Jazztel, deberán comunicar dicha posición a la CNMV. Asimismo, los accionistas que ya tuvieran el 3% notificarán cualquier operación que implique una variación posterior de dicho porcentaje.
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RESUMEN DEL COMUNICADO DE PRENSA DE ORANGE. París 16/09/2014
Según la propia Orange, con la adquisición de Jazztel se convertirán en el segundo operador de España en banda ancha fija y acelerarán la migración de de sus clientes hacia ofertas convergentes (punto fuerte de Jazztel y donde mes a mes es líder en el mercado nacional).
Con los precios de la oferta Orange valora a Jazztel en un múltiplo de Valor de Empresa/ EBITDA de 8.6X (según el consenso de los informes de análisis del mercado). Esta cifra es muy cuestionable, como demostraremos más adelante.
Orange estima en este comunicado unas sinergias totales para la entidad conjunta estimadas en 1.300MM€ (ahorros de costes operativos e inversiones en red). Igualmente cuestionable estos datos.
En declaraciones en rueda de prensa los directivos de Orange desvelaron que en el año 2017 esperan tener desplegada fibra en 10 millones de hogares.
MOVIMIENTOS ACCIONARIALES POSTERIORES A LA OFERTA
Según registros oficiales de la CNMV:
Alken Asset Management: Incrementa su participación hasta el 7% (en registro de la CNMV consta todavía el 6,49%)
JP Morgan Asset Management: compra 800.000 acciones. Capital total, 1,07% de Jazztel
AQR: Compra 3,89 millones de acciones. Capital total, 1,69% de Jazztel.
El grupo de accionistas minoritarios superamos actualmente el 4% del capital de Jazztel, porcentaje se va mejorando cada día.
Fidelity: consta una participación del 4,14% en el capital de Jazztel, que ha ido reduciendo en los días posteriores a la comunicación de Orange, ya que ha llegado a titular más del 6% de la compañía.
Por su parte el Go Investment Partners prevé aceptar la oferta de Orange, y ostenta un 1,5% del capital.
Durante la semana del 22 al 26 de septiembre, Morgan Stanley, Merrill Lynch y Société Générale han adquirido conjuntamente casi 9 millones de títulos, barriendo todo el papel que sale al mercado.
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Se puede observar como los accionistas “disidentes” van incrementando su participación y los que se conforman con el precio ofertado por Orange van deshaciendo sus posiciones. Cada día se le complica un poco más la OPA a Orange si mantiene las condiciones anunciadas.
Si la operación no se concreta, esto abocaría a Orange a acometer el despliegue de FTTH en solitario, con el coste que supone y con el retraso que conllevaría, llegando a los clientes con el mercado ya copado por Movistar o por Jazztel.
Jazztel es la clave para el acceso al mercado de fibra en España, las agencias y fondos internacionales lo saben y están tomando posiciones.
La posición de la Dirección de Jazztel ha sido de forzar a Orange a realizar una oferta de mínimos, los 13€, ante las negociaciones publicadas con Xfera Móviles (Yoigo), y que sólo se comprometen a vender a Orange si no reciben una oferta superior. En el caso de que esta se produzca, algo que ya contempla la propia Orange en su H.R., la operadora gala tiene una opción preferente si iguala la oferta.
VALORACIÓN DE JAZZTEL
INFORMACIÓN GENERAL
Primer semestre 2014.
• Base de clientes ADSL activos 1.463.110 (incremento de un 8%).
• Base de servicios de móvil 1.543.134 (incremento del 93%).
• Base de clientes con FTTH 60.697. El crecimiento de la base de servicios FTTH se acelera en línea con el aumento de la cobertura de red FTTH.
Principales magnitudes financieras.
• Ingresos del Grupo 577,7MM€ (incremento del 16%).
• Gastos 216,7MM€
• Margen bruto 321MM€ (incremento del 19%)
• Incremento del EBITDA hasta los 104,3MM€ (incremento de un 21%)
• Crecimiento del beneficio neto consolidado del Grupo hasta 40,8MM€ (incremento del 26%)
• Inversiones aumentaron hasta los 169,1MM€ (incremento del 44%). Despliegue de la red de fibra hasta el hogar (FTTH) (ver H.R. del 24/07/2014). Jazztel tiene firmado un acuerdo de financiación de hasta 450MM€ para financiar el despliegue FTTH, con un saldo disponible a 30 de junio de 2014 de 252,3MM€. Además Jazztel tiene firmada otra línea de financiación con el BEI de hasta 150MM€ para financiar ese mismo proyecto.
• Ratio de deuda neta sobre EBITDA de 1,1
• Liquidez a 30/06/2014. 96,2MM€ (aumento de un 16%)
• Deuda neta a 30/06/2014. 230,1MM€ (aumento 190%), por el uso de nuevas líneas para la financiación de red FTTH.
• El EBITDA estimado ha sido calculado utilizando tendencias pasadas ajustadas de la siguiente manera:
o El continuo crecimiento de la base de clientes ADSL continuará impulsando el crecimiento de los ingresos.
o Se espera que el ingreso medio por cliente (ARPU) continúe experimentando presiones negativas debido al aumento de la competencia.
o El margen total de la Compañía se beneficiará del aumento del peso de los ingresos del segmento minorista dentro de los ingresos totales.
o Continuo apalancamiento operativo, al crecer los costes a un ritmo más lento que los ingresos y los márgenes, debido a los importantes activos de red propios.
• Jazztel continúa invirtiendo en expandir y mejorar su red, aumentando la capacidad en las centrales ULL y las inversiones en equipos de cliente, apertura de nuevas centrales ULL y en el desarrollo del acceso compartido a la infraestructura de fibra vertical en los hogares.
ACTIVOS CLAVE
Jazztel cuenta con una red propia que abarca los siguientes activos:
• Red troncal: 20.635 kilómetros.
• Fibra de acceso local: 12.180 kilómetros.
• Centrales ULL: Jazztel ha implantado equipos en 1.115 centrales ULL que proporcionan acceso a más del 75% de las líneas fijas de España. (979 de ellas conectadas a líneas de fibra o alta capacidad).
• Red FTTH: Jazztel cubre con su propia red FTTH a 2.207.299 hogares. (más de 3 millones a 31/12/2014 y 7 millones en 2017.
• Tres centros de atención al cliente propios en Chile, Colombia y España.
PERSPECTIVAS
PLAN DE NEGOCIO 2013- 2017
El principal objetivo del plan es aumentar la generación de flujo de caja y beneficio de la Sociedad, continuar aumentando la base de clientes de banda ancha y mejorar la eficiencia.
Con el fin de alcanzar este objetivo Jazztel basa su estrategia en dos ideas principales:
Convergencia: venta de servicios móviles a clientes de banda ancha lo que aumenta la satisfacción y la retención de los clientes. Aumenta su fidelización y se reduce la tasa de churm de la base. (El porcentaje de servicios de banda ancha convergentes alcanza el 74% al cierre del semestre).
Despliegue de una red de fibra hasta el hogar (FTTH): la sustitución de la infraestructura de DSL/cobre actual por fibra permitirá a Jazztel disfrutar de una mejor posición competitiva en el mercado y aumentar la satisfacción de los clientes y los márgenes.
Jazztel cuenta con cobertura de red FTTH (despliegue horizontal y vertical completado) es a cierre del semestre de 2.207.299 hogares, en línea con las proyecciones del plan estratégico y proyectando hacia los 3 millones de hogares a 31/12/2014. H.R 24/07/2014 prevé llegar antes de esa fecha al objetivo. Asimismo, la compañía anuncia que está trabajando en un plan adicional de despliegue de red FTTH hasta 7 millones de hogares.
Jazztel es actualmente el segundo operador de referencia en el despliegue de red de fibra hasta el hogar, muy por delante de Vodafone y Orange.
PRINCIPALES PREVISIONES
Factores clave para las proyecciones:
• Crecimiento de la base de clientes. El plan de negocio del Grupo depende en gran medida del crecimiento de su base de clientes de banda ancha, del porcentaje de esta base que corresponde a FTTH y del crecimiento de su base de clientes de telefonía móvil.
Banda ancha:
Crecimiento y proyecciones incluidas en el plan de negocio son las siguientes:
Miles de servicios 2011 2012 2013 1s2014 2014e 2015e 2016e 2017e
Clientes banda ancha 1.103 1.318 1.426 1.463 1.575-1.600 1.700-1.750 1.825-1.875 1.950-2.000
FTTH:
Objetivo de migrar la mayoría de los clientes dentro del área e cobertura de FTTH a servicios de fibra. En los cuatro próximos años se espera aumentar la cuota de mercado en las áreas con cobertura de FTTH en un 10%, hasta el 25%. Así, por su condición de pionera Jazztel tiene una excelente oportunidad de aumentar su cuota de mercado de banda ancha hasta el 15% en 2017.
Proyecciones respecto al porcentaje de la base de clientes de banda ancha que tendrá suscritos servicios de FTTH:
Miles de servicios 2011 2012 2013 1s2014 2014e 2015e 2016e 2017e
%base banda ancha 0,0% 0,0% 0,4% 4% 15% 27% 28% 30%
Telefonía móvil
Una parte importante de la estrategia de la Sociedad es vender servicios de telefonía móvil a su base de banda ancha. Los clientes con varios servicios contratados registran una menor tasa de churn. Los paquetes convergentes ofrecen a los clientes ventajas con respecto al precio, por lo que este segmento deberá seguir creciendo de forma considerable.
Dado que existen potencialmente dos o tres móviles por hogar se estima que los servicios de telefonía móvil crecerán a mayor ritmo que los de banda ancha.
Proyecciones respecto a servicios de telefonía móvil:
Miles de servicios 2011 2012 2013 1s2014 2014e 2015e 1016e 2017e
Serv.telefonía móvil 142 343 1.166 1.543 1.200-1.300 1650.1.750 2.000-2.100 2.300-2.500
Móviles/conex.b.ancha 0,13 0,26 0,82 1,04 0,79 0,99 1,11 1,22
Las proyecciones para todo 2014 se han superado ya en el primer semestre del mismo.
• Ingresos
El crecimiento de los ingresos vendrá principalmente de las siguientes fuentes:
- Crecimiento de la base de banda ancha
- Crecimiento de la base de telefonía móvil
Proyecciones en relación a los ingresos:
Millones de euros 2011 2012 2013 1s2014 2014e 2015e 2016e 2017e
Ingresos del Grupo 754 909 1.044 577,7 1.100-1.150 1.200-1.300 1.350-1.450 1.500-1.600
% minorista 73% 75% 78% 81% 78% 80% 81% 82%
%mayorista 21% 20% 18% 15% 17% 16% 15% 14%
%empresas 6% 5% 4% 4% 5% 4% 4% 4%
• Margen bruto
Jazztel espera que el margen bruto aumente durante los próximos ejercicios por el aumento de los ingresos ya mencionado y por el aumento del margen de la división minorista, a medida que se migren los clientes a servicios de FTTH; estos servicios ofrecen mejor margen bruto ya que Jazztel no debe pagar a Telefónica por el uso de su acceso de cobre. Se está creciendo en las divisiones que aportan un mayor margen.
Proyecciones con relación al margen bruto:
Millones de euros 2011 2012 2013 1s2014 2014e 2015e 2016e 2017e
Margen bruto 418 494 563 321 600-625 675-725 775-825 875-925
M.B.% ingresos 55% 54% 54% 56% 54% 56% 57% 58%
• Gastos generales, de ventas y de administración
Jazztel divide sus gastos generales, de ventas y de administración en tres componentes principales:
- Gastos de captación de clientes de banda ancha y telefonía móvil. (tanto de conexión del servicio como gastos comerciales). Estos gastos se reconocen con cargo a la cuenta de PyG del Grupo y afectan en gran medida al EBITDA del Grupo.
- Gastos de explotación de telefonía móvil.
- Otros gastos de explotación.
Jazztel considera que el crecimiento de los gastos generales y de administración será menor que el del margen bruto, con el consiguiente aumento del EBITDA de la sociedad. Es el resultado de las economías de escala, al operar con red propia.
Proyecciones en relación con los gastos:
Millones de euros 2011 2012 2013 1s2014 2014e 2015e 2016e 2017e
Total gastos 279 322 379 216,7 400 425 450 500
%gastos capt.abonad. 49% 47% 47% 41% 37% 36% 31% 30%
%telefonía móvil 1% 3% 10% 17% 12% 14% 19% 21%
%otros 50% 50% 43% 42% 51% 50% 50% 50%
• Inversiones
Las inversiones del Grupo han aumentado de forma considerable, ya que Jazztel ha iniciado el despliegue de su red FTTH con el objetivo de dar cobertura a 3 millones de hogares en 2014. Disponer de una red FTTH propia permitirá al Grupo ofrecer servicios de banda ancha avanzados, por lo que aumentará la calidad proporcionada a los clientes y el margen obtenido.
Proyecciones con relación a las inversiones:
Millones de euros 2011 2012 2013 1s2014 2014e 2015e 2016e 2017e
Inversiones Grupo 91 109 294 169,1 350-375 150-175 125-150 125-150
%FTTH 0% 0% 60% 66% 80% 52% 36% 42%
%otros 100% 100% 40% 25% 20% 48% 64% 58%
CUMPLIMIENTO DE LAS PRINCIPALES PREVISIONES
En el ejercicio 2013 Jazztel cumplió con holgura todas y cada una de sus previsiones, tal y como se aprecia en la siguiente tabla:
Real Previsión
Servicios ADSL(miles) 1.426 1.425-1.450
Serv.tel. móvil 1.166 750-850
Ingresos (millones de euros) 1.044 1.000- 1.025
Ebitda (millones de euros) 184 175- 195
Beneficio neto(millones eur) 67 65-75
Inversiones(millones eur) 294 350-375
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COMPETENCIA.MERCADO. EVOLUCIÓN DE CLIENTES EN MÓVIL, ADSL y FTTH
Jazztel es una empresa de Telecomunicaciones que desarrolla el 100% de su negocio en España, centrada sobre todo en el negocio minorista, que aporta aproximadamente el 80% de los ingresos del Grupo.
La evolución de la base de clientes de Jazztel es ascendente, superando las previsiones del Plan Estratégico, como relacionamos en el apartado anterior y situándose como líder en captación de líneas móviles en España.
Esto se debe en gran medida a la implantación de ofertas convergentes, muy bien aceptadas por la base de clientes de banda ancha (aproximadamente un 75% de los clientes de banda ancha contratan al menos una línea móvil).
En cuanto al despliegue de FTTH y la consiguiente migración de clientes de ADSL a Fibra en las zonas de cobertura, Jazztel se sitúa como segundo operador en España, sólo por detrás de Telefónica, superando a cierre de 2014 los 3 millones de hogares pasados con Fibra hasta el hogar. Esta posición en el mercado supone una diferenciación estratégica para el plan de negocio de Jazztel, ya que consideramos que el nivel de satisfacción/ vinculación de los clientes de FTTH hace mucho más difícil que migren hacia ofertas de la competencia. Estos servicios además dejar un mayor margen en la cuenta de resultados de la empresa, al no tener que pagar a terceros por el uso de la red.
Según datos a junio de la Comisión Nacional de Mercados y Competencia, en su informe oficial podemos observar que España cuenta con:
18.750.631 líneas fijas (pérdida de 140.985 líneas)
50.571.573 líneas móviles (suma 488.946 líneas)
12.551.581 líneas de banda ancha (suma 331.998). Observamos que se inicia la migración de clientes de ADSL a FTTH. Jazztel cuenta con 60.697 clientes de FTTH a junio, lo que le sitúa sólo por detrás de Movistar en este mercado.
En cuanto a las portabilidades móviles, Jazztel se sitúa como líder en captación en España, con cifras que superan ampliamente el plan de negocio y que la convierten en líder en España.
Fuente:www.movilzona.es
La tendencia es clara. Los usuarios migran de los operadores tradicionales hacia las ofertas convergentes, en las que Jazztel es pionera y líder, siempre con las ofertas más atractivas del mercado.
Las dos vías de crecimiento de Jazztel, FTTH y convergencia de servicios de banda ancha+móvil convierten en la compañía en la cabeza del crecimiento del sector en España, lo que se traducirá en mayores ingresos, mejores márgenes y una mejora en el EBITDA.
COMPARATIVA CON ONO
ADQUISICIÓN POR PARTE DE VODAFONE
El 23 de julio de 2014 Vodafone ha formalizado la compra del Grupo Corporativo ONO S.A. por un valor de 7.200MM€.
Según comunicado de la propia Vodafone Ono posee una red de fibra (“NGN”) que cubre aproximadamente 7,2 millones de hogares comercializables en 13 de las 17 Comunidades Autónomas. Sumando clientes de fijo, móvil y televisión cuentan con 1,9 millones de clientes.
Vodafone prevé alcanzar unas sinergias en costes en la operación de aproximadamente 2.000MM€, además de sinergias en ingresos en torno a los 1.000MM€
Busca con esta compra avanzar en productos y servicios convergentes de comunicaciones.
Según la propia nota de Vodafone, Ono comenzó a desplegar su red en 1998. Esta red es fibra híbrida coaxial, no es FTTH, tecnología que están hoy desplegando todas las operadoras dadas sus mejores prestaciones. El FTTH es una tecnología mucho más avanzada que el cable coaxial, y que permite ofrecer velocidades mucho más altas.
Vodafone apunta que la red de Ono es complementaria con el programa de construcción de una red FTTH de hasta 1,5 millones de hogares (Jazztel cuenta a dic.2014 con 3 millones de FTTH).
COMPARATIVA ONO- JAZZTEL
Como puede desprenderse de la propia nota de Vodafone el motivo principal por el que compran Ono es por el acceso a su red de fibra híbrida, con 7,2 millones de hogares pasados. ( laguna importante que no cubren 4 de las 17 comunidades autónomas, Galicia, Asturias, País Vasco y Extremadura).
Jazztel a 31 de diciembre de 2014 tendrá pasados con FTTH más de 3 millones de hogares.
En cuanto a número de clientes:
Ono aporta 1,9 millones de clientes totales. 1,5 millones de clientes de banda ancha y algo más de 1 millón de clientes de móvil.
Jazztel cuenta con algo más de 1,5 millones de clientes de banda ancha y algo más de 1,5 millones de clientes de móvil.
Referente a ratios de EBITDA, no son comparables al utilizar ambas compañías diferentes criterios contables para su cálculo. Ono incorpora a su cálculo los costes de adquisición de clientes y márketing. Si Jazztel lo incorporase dispararía su EBITDA de 2013 hasta los 360 millones de euros.
Vamos a explicar aquí la diferencia entre la fibra híbrida coaxial y el FTTH:
La fibra híbrida coaxial es una red que incorpora tanto fibra óptica como cable coaxial. Conecta los nodos zonales con fibra óptica pero la conexión entre el nodo zonal y la vivienda del abonado se hace con cable coaxial.
La fibra hasta el hogar (FTTH) utiliza cables de fibra óptica y sistemas de distribución óptimos. La fibra hasta el hogar permite velocidades de hasta 200 megas reales de subida y de bajada. La tecnología FTTH permite que la fibra óptica llegue hasta la casa del cliente.
Por lo tanto no es comparable.
Comparando magnitudes de clientes similares (con clara tendencia creciente en Jazztel, líder en captación móvil en España), con un balance mucho más saneado, la diferencia que observamos para poder comparar el precio pagado por Ono (7.200MM€) con el ofertado por Jazztel (3.300MM€) es el potencial acceso a clientes con fibra.
Con las proyecciones de Jazztel detener superados los 3 millones de hogares a 31/12/2014 y poniendo en valor las mejores prestaciones que hemos explicado que ofrece la FTTH respecto a la híbrida coaxial, deberíamos valorar a Jazztel por encima de los 4.000MM€ (15,75€/acción) sólo por su negocio hasta el primer semestre de 2014 y la red desplegada. Más adelante calcularemos y argumentaremos el valor de Jazztel teniendo en cuenta sinergias de ingresos y costes, créditos fiscales y posicionamiento en el mercado.
CONCLUSIONES
A la vista de todos los datos anteriormente expuestos la oferta de adquisición anunciada por Orange sobre el 100% del capital de Jazztel nos parece insuficiente.
El precio actual de Jazztel se basa en:
- Base de clientes de banda ancha (1,5 millones)y de telefonía móvil (1,5 millones)
- Red troncal: 20.635 kilómetros
- Fibra de acceso local: 12.180 kilómetros
- Centrales ULL: 1115 ( 75% del total de cobertura nacional)
- Red FTTH: más de 3 millones de hogares desplegados en 2014. 7 millones desplegados en 2017.
Sólo con esto la valoración de Jazztel, debería calcularse por encima de los 3.500MM€.
A esta cifra debemos sumarle las sinergias que resultarán de la operación.
Barclays calcula las sinergias para la entidad resultante en torno a los 2.300M€
HSBC calcula estas sinergias en 2.150MM€ (1.185 son en costes indirectos, 652 en costes directos y 289 millones en capex).
Sumemos a estas sinergias créditos fiscales por valor de 376 millones de euros.
Y sigamos sumando. La posición estratégica que tomará la entidad resultante en el mercado.
Jazztel es la llave de acceso al mercado español de telecomunicaciones para las operadoras que quieran consolidarse como referentes en el mercado.
Su despliegue de red FTTH va por delante de Orange y de Vodafone, gracias a su acuerdo con Telefónica y a su red troncal de 20.635 kilómetros.
Su experiencia en la gestión de ofertas convergentes de telefonía y banda ancha le dan una posición dominante en este segmento, liderando mes tras mes la captación de clientes en España.
Equipo directivo. El gran valor de Jazztel, demostrado por su evolución en estos últimos años, es su equipo directivo, liderado por su CEO. Este equipo gestionando Orange España realmente puede convertir a la compañía resultante en la segunda operadora de España, solo por detrás de Movistar.
Sumando todas estas variables estaríamos hablando de un valor de Jazztel para Orange muy superior a los 5.000MM€, precio que representaría los 20€/acción al que otros accionistas de referencia de Jazztel se plantearía vender su participación.
El negocio, la red, los clientes y el equipo de Jazztel tienen un valor para Orange superior al valor que para Vodafone ha tenido Ono, por lo que adquirir Jazztel por 5.000MM€ sigue siendo un gran negocio para la operadora francesa.
