Seguimiento de la bolsa portuguesa

Poco miramos en nuestro país vecino las opciones de bolsa e inversión. ¿Hay buenas empresas? Lo cierto es que mirando en la bolsa de Portugal, es imposible hacer una cartera diversificada, además que el país luso es hostil hacia el inversor con el tema dividendo. Pero eso no quita que en búsqueda de la diversificación hagamos una pequeña apuesta por nuestros vecinos. Entonces, mi estrategia es puramente buy and hold y a recibir dividendos. Hay que tener en cuenta que la cartera que voy a proponer, es parte de una cartera mucho más global y diversificada y lo que busco en Portugal es calidad. 

Mi intención es que lo que corresponde a Portugal, invertiría de la siguiente manera: 

-EDP: 35%
-RENE: 25%
-Jeronimo Martins: 20%
-Sonae Investment: 20%

Explico, busco buenas empresas, la cartera per sé ya estaría diversificada en otros sectores en otras acciones de otros países y regiones. En el caso de mi exposición a Portugal hablaríamos de un 60% en energéticas, una barbaridad, pero lo que busco es buenas empresas. ¿Creéis que son empresas invertibles o a largo plazo no tienen futuro? ¿Añadiríais alguna otra empresa de interés? ¿El sector energético en Portugal es sólido? Alguno quizá proponga EDP Renovables, pero creo que invertir en EDP es invertir directamente en EDP Renovables, pues la matriz tiene nada más y nada menos que el 71,30% de su filial verde. Creo que a futuro las renovables podrían volver a su matriz, tal y como pasó una vez con Iberdrola e Iberdrola Renovables. 

¿Qué opinais sobre propuesta de cartera en Portugal?

Renta 4 | Según información aparecida en prensa, Altri habría llegado a un acuerdo con Smarttia para la adquisición de Greenalia Forest, una de las principales empresas forestales de Galicia, y de Greenalia Logistics.

La adquisición, como es habitual, está sujeta a la verificación de una serie de condiciones previas. Altri estima que este proceso estará completado a finales del primer trimestre de 2025 y ayudará a reforzar su presencia en Galicia y reafirmará su compromiso con la comunidad local y sus socios estratégicos en un momento en el que busca consolidar sus proyectos en curso.

Galicia es una de las principales regiones forestales de España, con más de 2 millones de hectáreas de superficie forestal, lo que representa casi el 70% del territorio de la comunidad autónoma. El sector forestal gallego genera unos 20.000 empleos directos y tiene un peso significativo en la economía regional, con una facturación anual que supera los 2.000 millones de euros.

Greenalia Forest gestiona compras, a propietarios forestales, y comercialización de productos para sus clientes. Actualmente gestiona un volumen superior a las 600.000 toneladas al año.

Valoración: Noticia sin impacto en cotización al tratarse de una operación sin un tamaño relevante para el negocio de Altri, aunque podría ayudar a consolidar su posicionamiento en Galicia en un contexto en el que la Compañía busca financiación y la aprobación de impacto ambiental del proyecto Gama

Reiteramos recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. 6,20 eur/acc.

Previo Resultados Altri 2024: se prevé que las ventas consolidadas crezcan en torno al +9% anual hasta 860,7 M €; el negocio de celulosa lo haría en un +11%

Renta 4 | Altri publica los resultados correspondientes al 4T24/2024 el próximo día 20 de marzo 2024 tras
el cierre del mercado y celebrará conference call el día 21 a las 11:00 CET.

►Esperamos que los resultados del 4T24/2024 continúen reflejando los mayores precios de venta, pese a la caída durante el 4T24, con unos volúmenes que no terminan de recuperarse y registrando los efectos en cash cost del desapalancamiento operativo, la avería en la turbina de la planta de Celbi y mayores costes de químicos.
► De este modo, en el negocio de celulosa esperamos cerrar un 2024 prácticamente plano en términos tanto de producción como de ventas, con un 4T24 en el que la demanda no ha terminado de despegar pese al mejor tono aparente en China y donde la parada de mantenimiento en Celbi se llevó a cabo entre septiembre y octubre. Además, la caída en los precios de la pulpa durante el 4T24 (-20% t/t), se compensó parcialmente por un mayor descuento comercial y un dólar más fuerte, cerrando el año en niveles históricamente elevados (+19%
i.a. 2024). De este modo, estimamos un crecimiento en ventas de celulosa cercano al +5% i.a. 4T24/+11% i.a. 2024.
► En cuanto al coste medio por tonelada (cash cost), esperamos que los impactos derivados de una menor dilución de costes fijos, la avería en la turbina de la planta de Celbi y el incremento en los costes de los químicos redunden en un aumento relevante en el cosh cost, tanto en términos interanuales (+20% R4e) como vs 3T24 (+9% t/t, +3% t/t ex-efecto turbina). Efectos en cualquier caso que consideramos temporales.
► Respecto a la venta de energía y madera y la prestación de servicios, esperamos cifras similares a las del 3T24 toda vez que los precios del pool se han mantenido constantes.
► Así, esperamos que las ventas consolidadas crezcan en torno al +2% i.a. 4T24/+9% i.a. 2024, mientras que a nivel EBITDA estimamos una caída cercana al 26% i.a. 4T24/+53% i.a. 2024, con el margen 4T24 (~15%/16%),
penalizado por el mencionado incremento temporal en cash cost, y cerrando 2024 por debajo de su media histórica (~24% vs 26,8%).
► En la parte baja de la cuenta, la menor carga impositiva y una ligera reducción en gastos financieros por la menor deuda deberían redundar en un resultado neto cercano a 4 millones de euros (-70% i.a. 4T24/+123% i.a. 2024).
► En cuanto a la generación de caja, pese a la eficiente gestión del circulante y a las limitadas necesidades de capex, esperamos que el débil desempeño operativo se traduzca en un repunte de la deuda hasta 287 millones de euros (vs 249,8 millones de euros 3T24), equivalentes a una ratio DN/EBITDA ~1,4x, aún por debajo de los 362 millones de euros a cierre 2023.
► De cara a la conferencia de resultados prestaremos especial atención a 1) expectativas sobre el mercado de la
celulosa tras los últimos incrementos de precios anunciados por los grandes productores latinoamericanos; 2) guía de cash cost y márgenes para 2025, donde esperamos normalización tras los extraordinarios de 4T24; y 3) evolución y expectativas sobre sus proyectos de crecimiento, con la conversión de la planta de Biotek hacia dissolving para final de 2026 (~200.000 t) y las últimas noticias sobre el proyecto Gama, donde esperamos novedades sobre la licencia ambiental, condición esencial para la decisión final de inversión.

Recomendación SOBREPONDERAR y P.O. 6,20 eur/acc.

 

Renta 4 | Altri ha publicado sus resultados correspondientes al 1T25 superando nuestras estimaciones y las del consenso en un trimestre marcado por la caída de los precios de la pulpa durante 2S24 y el incremento de costes asociados a la avería en la planta de Biotek. En este contexto, la caída de las ventas alcanza el -9% i.a. (+13% vs R4e) y -41% i.a. en EBITDA (+16% vs R4e), registrando un margen operativo del 14,5%, en línea con nuestra estimación, pero muy por debajo del 23% de media en los últimos cinco años. El resultado neto alcanza los 7,6 millones de euros, -65% i.a., superando ampliamente nuestras estimaciones por la importante
reducción en amortizaciones (-26% i.a.).

La producción de pulpa en el 1T25 se redujo un 3% i.a. (+3% vs 4T24), mientras que los volúmenes vendidos se redujeron un 4,6% i.a. (+13,4% vs 4T24), siguiendo su política de optimización de inventarios, ajustando los niveles de producción a las estimaciones de ventas y teniendo en cuenta también las paradas de mantenimiento programadas en Biotek y Caima para los meses de mayo y junio respectivamente. Además, las caídas en los precios de la pulpa durante 2S24 resultó en unos precios un -5% por debajo de los niveles del 1T24, parcialmente compensados por la mejora en el tipo de cambio y penalizados por el mayor descuento comercial aplicado, lo que resultó en una caída del 6% i.a. en los precios de venta.

El margen operativo (14,5%) se vio muy penalizado tanto por las desfavorables condiciones de mercado como al impacto temporal ocasionado por la avería en la turbina de cogeneración en Celbi y al ramp-up de la conversión de BHKP en dissolving pulp en Biotek. La Compañía espera que la reanudación del normal funcionamiento de la turbina en Celbi a finales de marzo y un aumento secuencial de los niveles de producción en Biotek ayuden a recuperar los niveles de eficiencia operativa habituales.

En cuanto a la generación de caja, pese al deterioro en el resultado operativo, unas necesidades de circulante e inversión contenidas (10 mln eur, -16% i.a.) resultan en una ligera reducción de deuda vs 2024 (-2,6 millones de euros) hasta 211 millones de euros (291,6 millones de euros incluyendo arrendamientos financieros), equivalentes a una ratio Deuda Neta/EBITDA 12 m 1,1x.

Esperamos impacto ligeramente negativo en cotización toda vez que, aunque la debilidad mostrada debería recuperarse al menos parcialmente durante el 2T25 por los incrementos en los precios de la pulpa, así como por la reparación de la turbina averiada en Biotek, la ralentización de la demanda en China derivada de la incertidumbre comercial empieza a generar presión en el mercado. Recomendación MANTENER y P.O. 6,80 euros/acción.