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Análisis fundamental : Union Pacific
ANALISIS FUNDAMENTAL MARGRAVE: UNION PACIFIC ¡PIII, VIAJEROS AL TREN¡ Ya nos atrevemos a analizar a cualquier grande de Nyse. Ahora voy a mostraros una pequeña ficha de AF mía (¡ya casi profesional¡), de una de mis empresas favoritas: el ferrocarril Unión Pacific (tengo fichas del Dow y de las principales Nyse) ……………………………………………………………………………………… Dirección: 1416 Dodge Street Omaha, NE 681179 EEUU Teléfono: (402) 271-5777 Web: www.up.com Sector: ferroviario Estadísticas clave: Sociedad anónima Fundada en 1.862 Empleados: 42.884 Ingresos: ¡18.700 millones de dólares en 2.011¡ Beneficios netos: ¡3.200 millones de dólares en 2.011¡ BPA: 6,50 $ (2.011) Crecimiento anual promedio del BPA: 13,15 % Valor contable por acción: 40,95 $ Crecimiento anual promedio de VCA: 11,19 % Dividendo/Rentabilidad de 2.011: 1,90 $ /1,81 % Año de compra de Berkshire: 2.007 Promedio por acción pagado por Berkshire: 50 dólares Mercado de valores: Bolsa de Nueva York (NYSE) Denominación abreviada: UNP Índice: Dow Jones Transportatións ------------------------------------------------------------------------------------
CONSIDERACIONES PRELIMINARES
En Mayo de 2.007 Brk, anunció que había comprado 10,5 millones de acciones de Unión Pacific (4 % del capital social), a un coste de 50 $ por acción, con un total de 525 millones de dólares. Para cumplir con los reglamentos antimonopolio Buffett vendió su posición en Unión Pacific en 2.009, con beneficio, cuando compró íntegramente Burlington Northern Santa Fe Railroad. Con Unión Pacific cotizando a 100 $ por acción en 2.011, si Berkshire hubiera conservado sus acciones de Unión Pacific, su posición tendría un valor aproximado de 1.050 millones de dólares, lo que equivale a un 100 % de rentabilidad sobre la inversión original de Warren, en poco menos de cuatro años (esta es mi inversión a medio plazo modelo, como os he dicho en todos mis posts, la especulación de localizar empresas infravaloradas. Rentabilidades de entre el 100 y el 300 % suelen darse en este periodo de maduración en algunas empresas). Buffett no quería que el Gobierno Federal tuviera motivos para impedirle la compra de BNSF, pues en USA, hay un verdadero mercado libre de monopolios (comparadlo con España si queréis). Ya no se pueden comprar más acciones de la excelente BNSF a menos que las compréis en Berkshire Hataway. Sin embargo podemos comprar en la mayor ferroviaria de Usa, y la segunda preferida de Buffett: Unión Pacific. --------------------------------------------------------------------------------------La ventaja competitiva sostenible de Unión Pacific.
A principios del S. XIX, las ferroviarias en Usa tenían el monopolio del transporte de personas y mercancías en todo el país. En un monopolio legal, no hay competidores. En un monopolio económico, si los hay pero una de las empresas es el proveedor que ofrece los servicios al precio más bajo, lo cual en esencia mata a la competencia. Pero en sus primeros años competía con barcos de vapor en los ríos y con vagones en tierra firme. Pero el tren podía transportar personas y mercancías a larga distancia, más rápidamente y a un precio más barato que la competencia. Así, ganaron mucho dinero. El monopolio más famoso de este periodo fue Northwest Securities Corporation, formado por la consolidación de la ferroviarias propiedad de E.H. Harriman, James H. Hill, J.D. Rockefeller y J.P. Morgan. Estos titanes de la industria, se dieron cuenta de que si aunaban fuerzas y unían sus recursos, eliminarían a la competencia y podrían establecer las tarifas, subiendo los precios. Así ganaron mucho dinero, ante la indignación de la población esquilmada. En 1.905 el pueblo se tomo la revancha (los pueblos de antes valían mas que los de ahora), , cuando el Presidente Theodore Roosevelt, se subió al tren y derrumbó los monopolios de las ferroviarias, escindiendo el noroeste en una docena de pequeñas empresas, cuyos propietarios eran los mismos barones, que una vez mas se vieron obligados a competir entre ellos. Así comenzó el S. XX, la reducción del margen de beneficio por la competencia, los altos costes de mantenimiento de vías y motores, y la sindicación de los trabajadores, hicieron pobre al negocio como inversión. Entonces la tecnología, golpeó también a los ferrocarriles. Surgieron camiones y líneas aéreas, preferidos por la población, y la industria quedo amenazada de extinción. La bancarrota las amenazaba. Usa, para bien o para mal, necesita los trenes para el transporte a granel de materias primas. El Gobierno acudió al rescate con la promulgación de la Ley del Transporte de 1.958, que eliminaba las antiguas leyes antimonopolio para consolidar monopolios regionales ferroviarios. En 1.970, el Tribunal Supremo dictó que las empresas Great Northern, Northern Pacific, Burlington, Spokane, Portland y Seattle, podrían fusionarse para formar la empresa Burlington Northern Railway, que se fusionaría más tarde con Atchinson, Topeka, y Santa Fe Railway. Había que proteger al castigado tren del transporte por carretera. Después, el precio del combustible diesel subió de 25 centavos el galón (medida anglosajona para líquidos equivalente a 4,5 litros), a principios de la década de 1.970, a más de los 4 $ por galón que se paga hoy en día, y la ventaja económica del transporte por carretera, se vio remplazada por la ventaja del viejo tren. Un poderoso tren de Unión Pacific, puede trasladar una tonelada de carga industrial, a 865 millas (Llamada simplemente milla, se sigue usando en los países anglosajones y equivale exactamente a 1.609344 km. En inglés se llama statute mile), de distancia. Esto es casi cinco veces más eficaz que trasladar la misma carga en camión, y es la mayor ventaja económica a largo plazo de las ferroviarias. Añadid que monopolizan sus servicios por el precio, y tendréis un negocio de ingresos rentables. -------------------------------------------------------------------------------------CUESTIONES DE ANALISIS FUNDAMENTAL
+ ¿Será este producto o servicio el mismo dentro de 10 años?. Si, la Unión Pacific es centenaria esencia de Usa. + ¿Entendemos este negocio?. Si, el producto se fabrica, y una locomotora de UP lo lleva donde usted quiera por una tarifa. Normalmente a los puertos de embarque para la importación y exportación. + ¿Se gastan grandes cantidades de dinero en mantenimiento, investigación y desarrollo para que el producto será competitivo?. No. Las locomotoras necesitan muy poca investigación, todos los avances tecnológicos, como motores más rápidos o más eficientes en cuanto al consumo de combustible los desarrollan otras empresas (General Electric), y los venden a UP. También la informática, tratamiento de datos y comunicaciones de las nuevas y supersofisticadas locomotoras. + ¿Goza la empresa de un monopolio o fabrica producto o servicio líder?. Si. Es el productor de más bajo coste de los servicios de transporte. ECONOMIA DE EMPRESA DE UNION PACIFIC (10 años). ------------------------------------------------------------------------------------ Margen de beneficios netos. Aumenta a medida que roban cada vez más negocio al transporte por carretera (el astuto Buffett lo sabe). MARGEN DE BENEFICIOS NETOS AÑO MBN (%) 2011 17,1 2010 16,4 2009 12,9 2008 13 2007 11,4 2006 10,3 2005 6,7 2004 6,2 2003 9,1 2002 9 2001 8,1 Como decían los contables antiguos, “los números no engañan”, amigos. Lo que veis aquí, es como se la han comido con patatas los camioneros por la subida del diesel, cuyos precios son elevados al alza por un poderoso cartel de países árabes, la Opep. Como dijo el gran Kostolany “Cuando la Opep ríe, Occidente llora”. Pobres camioneros españoles, no les alquilo la ganancia tras el bloqueo a Irán. UP, alcanza casi el 100 % de incremento en su margen de beneficio en diez años, aumentándolo del 8,1 % al 17,1 %. ¿Es bueno este margen?. Mirad, el gigante de transporte por carretera Werner Enterprises, obtiene un margen del 5 %. Mientras el gigante industrial y financiero General Electric, en sus buenos años, solo muestra un margen de beneficio del 11 % y Coca Cola, que tiene una de las mayores ventajas competitivas sostenibles que hayan podido crearse, reportó un margen de beneficio del 24,1 % en 2.010. Unión Pacific, una ferroviaria, esta empezando a generar márgenes de beneficios que se acercan al 20 %, muy por encima del sector de transporte por carretera y más en la línea de una empresa de productos de consumo como Coca Cola. Las cosas funcionan mejor con Coca Cola, pero sus mercancías viajaran mejor con Unión Pacific. -------------------------------------------------------------------------------------- INCREMENTO DEL VALOR CONTABLE El VC como ya os he dicho es por si sola una forma de valoración burda e imprecisa, pero como forma de determinar si el valor intrínseco de una empresa esta creciendo, no tiene precio. Con UP vemos un incremento de 17,47 dólares por acción en 2000, a 36´14 $ por acción en 2.010, un incremento superior al 100 % de valor contable en 10 años. Comparada con su competidora por carretera, Werner Enterprises, el crecimiento de esta fue del 34 % en el mismo periodo. General Electric, la favorita de Margrave, mostro un incremento del 120 %, y Coca Cola del 215 %. VALOR CONTABLE POR ACCION AÑO VCA (en $) 2011 40,95 2010 36,14 2009 33,54 2008 30,70 2007 29,87 2006 27,74 2005 24,85 2004 22,95 2003 23,93 2002 20,99 2001 19,13 -------------------------------------------------------------------------------------- BENEFICIOS POR ACCION (después de impuestos) Muestra una TENDENCIA AL ALZA CONSOLIDADA, y sólida del 243 %, a un índice compuesto promedio del 13,15 % durante la última década, lo cual es ¡Impresionante¡. BPA AÑO BPA (en $) 2011 6,50 2010 5,53 2009 3,61 2008 4,45 2007 3,46 2006 2,96 2005 1,70 2004 1,45 2003 2,04 2002 2,15 2001 1,89 Fijaros en la peculiaridad del año 2.009. La poderosa subida del BPA al 4,45 en 2.008, se corta y en el 2.009 cae a 3,61, para luego recuperar la tendencia al alza y alcanzar los 5,53 en 2.010. ¿A que se debe este pequeño bache?. Lo sabéis, la crisis “sub prime” en Usa, y la recesión que ocasiono en el año 2.009. Los transportes son un termómetro de la salud de la economía. Cuando hay recesión, no se transportan muchas cargas, y el negocio baja. El Índice DJ Transportatións, junto con el Baltic Index, que mide el volumen de cargas transportadas por mar, miden la pujanza de la economía. Recordadlo, si la economía es prospera, todo el mundo necesita transportar mercancías de un sitio a otro. Y a la inversa, en crisis no se fabrica y transportes parados. ------------------------------------------------------------------------------------- REFERENCIA EMPRESARIAL En 2.011, Unión Pacific ha tenido un valor contable por acción de 40,95 $ y ha estado ganando cerca de 6,50 $ por acción. Podemos argumentar al estilo Buffett, que como bono convertible, esta generando una tasa de rentabilidad anual del 15,8 %. Sin embargo no podemos comprar en UP por su valor contable por acción, sino que debemos pagar el precio del mercado a 2.012, que oscila sobre los 100 $ por acción. Esto se traduce en una tasa de rentabilidad después de impuestos del 6,5 % (6,50 $ /100 $ : 6,5 %). También podemos prever que esa tasa de rentabilidad después de impuestos crecerá a medida que aumenten los beneficios de la compañía al ritmo histórico anual del 13,15 %. La pregunta del valor es, en que estado se encontrará dentro de 10 años. Vamos a la calculadora de Investopedia, que ya reseñamos en otros posts (www.investopedia.com/calculator/FVcAL. Aspx), nos ayudara a obtener la respuesta. Marcad 13,1 % para el tipo de interés, 6,50 $ para el valor presente y 10 para el número de años, luego enter a calcular, y nos da 22,26 dólares por cada acción, que ganara UP en 2.021. ¿Qué valor tendrá para nosotros esos 22,26 $ por acción en 2.021?. Dependerá del PER que aplique el mercado de valores en ese momento. Si aplica la relación de 2.011 de 13,8 (que es la inferior de los 10 años, pues Graham nos dijo, que la inversión debe ser conservadora, siendo mejor equivocarse a la baja que al alza), calculamos que las acciones se cotizarán a un precio de 307,18 $ cada una en 2.021. Si las compramos a 100 $ en 2.011 y las vendemos a 307,18 $ en 2.021 (no ignoro el dicho de Lord Keynes de que “a largo plazo estamos todos muertos”), nuestra ganancia total por la venta (plusvalía) seria de 207,18 $ por acción, lo que nos aportaría una estupenda rentabilidad del 207 %, y una tasa de rentabilidad anual del 11,8 %, para el periodo de diez años (además igual en esa década la recesión se ha superado, y los voraces políticos españoles han bajado el impuesto sobre plusvalías leonino actual, que llega a alcanzar el 27 % de la plusvalía, con lo que una cuarta parte de mi trabajo, y de los riesgos que corremos, son para Hacienda, que no los corre). Unión Pacific, ha incrementado su dividendo año tras año durante la última década. Bastaría con la conservadora estimación de que mantenga los dividendos de 1,90 $ por acción del pasado año 2.011, hasta 2.021para añadir 19 $ a nuestros ingresos de 307,18 $ por la venta, lo que elevaría nuestros ingresos a 326,18 $ (y el impuesto de Hacienda). La inclusión de los dividendos, aumentaría la rentabilidad total al 226 %, y la tasa de rendimiento anual al 12,55 %. Para calcular la tasa de rentabilidad anual, visitad www.moneychimp.como/calculator/discount_rate_calculator. Htm. Marcad 100 $ por el valor presente, 326,18 $ para el valor futuro, y 10 para el número de años, damos a calcular, y nos sale un índice de crecimiento anual compuesto de 12,55 %. ¿Le parece atractiva una tasa de rendimiento anual del 12,55 % durante diez años. ¡No perdáis el último tren¡. ---------------------------------------------------------------------------------------- Recomendación del Banck of Margrave: SOBREPONDERAR (maximun overweight). En realidad me gustaría comprarlas a precio de ganga, mucho mas baratas en una corrección de la bolsa. Soy un cazador de valor. “Compra los dolares, a cincuenta centavos”. Warren Buffett. --------------------------------------------------------------------------------------- PD.- Este post No es una recomendación de compra. No estoy vinculado a Unión Pacific en modo alguno, ni percibo por tanto comisiones de venta. No ostento igualmente proposito de "calentar" la acción pues su tendencia es alcista, igual que la de todo el índice SP 500, lo que me impide hacer buenos negocios con las caidas. Mi único propósito es aportar al foro mi visión sobre el “valué investing” para los amigos rankianos a los que pueda interesar, sobre una de mis empresas favoritas. Saludos a todos. ---------------------------------------------------------------------------------------- Galeria de imágenes: Foto 1. Cartel del Western “El último tren para Gun Hill”. UP fue ese ferrocarril Foto 2. Locomotora UP. Potencia en movimiento. Tecnologia espación de locomotoras. Foto 3 y 4. Margrave, caballero negro
