Citigroup trabajaba en la salida a bolsa de Afinsa.
Citigroup trabajaba en la salida a bolsa de Afinsa dos meses antes de la intervención (LA RAZON)
El primer banco del mundo valoraba la empresa de bienes tangibles en 1.500 millones de euros
José A. Navas / F. Velasco
Madrid- Citigroup, la primera corporación financiera del mundo y uno de los grandes bancos de inversión especializados en salidas a bolsa, recomendó la colocación en los mercados de valores del Grupo Afinsa tan sólo dos meses antes de la intervención judicial. Según el documento elaborado por Citigroup para la propia compañía de bienes tangibles y fechado el 2 de marzo de 2006, «la clave del éxito de la salida a bolsa de Grupo Afinsa está en la preparación de la tesis de inversión, el método de valoración más apropiado, el gobierno corporativo y la política de dividendos».
El planteamiento de Citigroup, al que ha tenido acceso LA RAZON, está definido en un trabajo de 32 páginas bajo el enunciado de «Grupo Afinsa, consideraciones estratégicas» en el que se pasan revista a las fortalezas y debilidades del llamado «equity story» que es el punto de partida para llevar a cabo la oferta pública en bolsa (OPV). Citigroup se muestra «encantado de poder trabajar conjuntamente con Grupo Afinsa en la consecución de sus objetivos» y en este sentido analiza las grandes fortalezas que presenta su cliente.
Entre los aspectos más destacables de Afinsa se incluye su liderazgo en el mercado de la filatelia y numismática, donde es empresa pionera en España, así como el enfoque a un nicho de mercado y la capilaridad de una red comercial de más de 100 oficinas y 2.600 empleados y colaboradores. Citigroup destaca igualmente las oportunidades de crecimiento y consolidación del sector, además de la fortaleza financiera y el crecimiento sostenido de la compañía («track record»), a lo que se une la contrastada experiencia del equipo gestor.
En el plano de las debilidades, el informe significa la llamada predictibilidad de los ingresos, el riesgo crediticio, la inexistencia de comparables cotizadas directas, el posible impacto en el negocio principal de Afinsa por el hecho de salir a bolsa, la dependencia y relación comercial entre Afinsa y su propia filial estadounidense Escala Group y el hecho de proporcionar confort a posibles inversores con respecto a las investigaciones sobre las actividades de la citada Escala Group en Estados Unidos. Paradójicamente, Citigroup señala como una debilidad el entorno regulatorio en el que se separan claramente las actividades de las entidades financieras en contraposición a las de una empresa de compraventa de activos tangibles. Como es sabido, la consideración de Afinsa como entidad financiera ha sido un elemento clave en toda el proceso de la intervención judicial.
No obstante, Citigroup avala la colocación en bolsa y a tal efecto desarrolla una valoración en tres escenarios de PER (relación de precio/beneficio). En consecuencia con el rango manejado, el valor de los fondos propios del Grupo Afinsa se situaría en una horquilla de entre 1.284 millones de euros a 1.472 millones, con una estimación media de 1.378 millones de euros.
A partir de ahí, el estudio aborda dos opciones claramente diferenciadas, pero ambas orientadas a la venta pública. La primera pasa por una propuesta de aportación de los activos controlados por Afinsa a Escala Group para después abordar una oferta de venta (OPV) de una participación de Grupo Afinsa o bien una oferta de suscripción (OPS) previa a la incorporación de activos de Afinsa. Posteriormente se llevaría a cabo la cotización en el mercado español y europeo.
La segunda alternativa más directa consiste en la salida a bolsa en España bien a través de una OPV o de una OPS, manteniendo como filial a Escala Group, que seguiría cotizando en el Nasdaq. Esta estructura de hólding cotizado en bolsa es homologable a la de Abengoa con su filial Telvent, cotizada igualmente en el mercado tecnológico de EE UU. Esta segunda opción (ver cuadro) tenía la ventaja de co
