Ratio Calmar

El ratio de Calmar es un indicador que mide el rendimiento de una inversión, contrastando la rentabilidad anualizada versus su máximo drawdown en los últimos 36 meses. El objetivo es tener una idea del retorno conseguido por cada unidad de riesgo asumido.

Este ratio es empleado para medir el rendimiento de los fondos de inversión, los hedge funds, y de los asesores en trading de materias primas o CTA, por las siglas del término en inglés (commodity trading advisors).

Lo particular de este ratio es que utiliza como medida del riesgo el drawdown, y no la desviación típica, como lo hace el ratio Sharpe, o el downside risk, como el ratio de Sortino. Esto tiene diversas implicancias en las que ahondaremos más adelante.

El ratio fue introducido en 1991 por Terry W. Young, un gestor de fondos de California, y su nombre proviene del acrónimo formado con el nombre del boletín que enviaba a sus clientes: CALifornia Managed Accounts Reports (CALMAR). 

La fórmula del ratio de Calmar es la siguiente:

En el numerador tenemos la rentabilidad anualizada y cada mes se va actualizando. Asimismo, el drawdown, como señalamos previamente, se calcula con base en los datos de los últimos 36 meses.

El drawdown es, en simple, cuánto ha caído una inversión desde un máximo y hasta antes de su recuperación. Se expresa en porcentaje. Por ejemplo, si una acción alcanzó una cotización máxima de 25 y luego cayó hasta un mínimo de 21 (luego de lo cual comenzó a remontar), el drawdown es de 16%.

En 36 meses pueden registrarse varias caídas en la inversión analizada. Para el ratio de Calmar, elegiremos el máximo descenso.

¿Cómo se interpreta el resultado? Pues, cuanto más alto el ratio, mejor será la inversión, pues significa que se ha conseguido mayor rentabilidad en función al riesgo asumido.

Para comentar las ventajas y desventajas del ratio de Calmar debemos centrarnos en el drawdown. Al utilizar este indicador como medida del riesgo se puede estar incurriendo en un sesgo dependiendo del desempeño de los últimos 36 meses. Por ejemplo, si se registraron caídas extraordinarias por factores externos, esto afectará el resultado del ratio. 

En simple, usar el drawdown implica una dependencia de las mediciones recientes que pueden estar afectadas por sucesos que quizás no se vuelvan a repetir. En consecuencia, el ratio no reflejaría con precisión el retorno ajustado al riesgo de la inversión.

Sin embargo, el drawdown es un indicador que puede resultar más entendible y menos abstracto que otros (como la desviación típica o el downside risk), haciéndolo más atractivo para un grupo de inversores.

Si observamos el ratio, en general, este tiene como ventaja que puede ser interpretado fácilmente (si es mayor, mejor). Además, puede servir para un análisis más completo en conjunto con otros indicadores.

Sin embargo, debemos señalar entre sus desventajas que no tiene en cuenta las proyecciones a futuro (se centra en los últimos 36 meses), y deja a un lado factores que pueden afectar la inversión, como el riesgo país.

Supongamos que un inversor tiene dos alternativas para colocar su dinero. La primera, a la que llamaremos acción X, tiene una rentabilidad anualizada de 5,5%, y en los últimos 3 años su mayor caída fue de un valor de 32€ a 27€.

Asimismo, la acción Y tiene una rentabilidad anualizada de 6%, y en los últimos 36 meses sufrió su caída más pronunciada de 30€ a 26€.

Ahora, calculamos el ratio de Calmar para ambas acciones.

Acción X

Drawdown= (27-32)/32= 5/32= -15,625%

Ratio de Calmar= 5,5%/15,625%= 0,352

Acción Y:

Drawdown= (26-30)/30= 4/30= -13,33%

Ratio de Calmar= 6%/13,33%= 0,45

La acción Y tiene un mayor ratio de Calmar, por lo cual podría ser más atractiva que la acción X, pero el inversor debería contrastar este resultado con el de otros indicadores para tomar una decisión.

*En los ejemplos hemos utilizado el valor absoluto del drawdown en el cálculo del ratio.

 Artículo editado y complementado por @guillermowestreicher