Posiciones sintéticas con opciones: una alternativa a los ETF´s

Si eres un inversor o trader que opera los ETF’s americanos como el SPY (S&P500), el QQQ (Nasdaq 100) o el EEM (Emergentes), ya sabrás que debido a la entrada en vigor de la nueva directiva Mifid II, ya no es posible que un particular opere dichos productos.

 

En teoría, la nueva directiva busca mayor seguridad, eficacia y transparencia en los mercados, con el objetivo de dar mayor protección a los inversores, y en concreto la nueva normativa exige que todo ETF vendido a un particular tenga el folleto de información en el idioma del país en el que se vende, pero como los ETFs listados en la bolsa americana se rigen por la directiva americana AIFMD, por ley, los emisores de dichos ETFs no pueden crear ese documento.

En resumen, el pequeño inversor se queda sin acceso a productos de inversión de gran importancia en los mercados, eficientes y líquidos, como el caso del SPY, ETF que replica el S&P500.

Aunque hay alternativas para el inversor europeo, como por ejemplo la compra del ETF SPDR S&P500 UCITS que cotiza en Londres (ticker SPY5), vamos a aprovechar el momento para mostrar al lector cómo, gracias a las opciones, podemos construir posiciones sintéticas equivalentes a posiciones largas o cortas de dicho ETF.

 

 

¿Pero qué son las posiciones sintéticas?

 

Una posición sintética es una estrategia que replica a otra posición, creando el mismo perfil de riesgo y beneficio que la posición original.

Combinando diferentes tipos de opciones, o subyacentes con opciones, podemos crear diferentes tipos de posiciones sintéticas.

En concreto hay 6 tipos: “Long Stock”, “Short Stock”, “Long Call”, “Short Call”, “Long Put” y “Short Put”, pero en este artículo vamos a centrarnos únicamente en las posiciones “Long Stock” y “Short Stock”, es decir, en una posición comprada y una posición vendida, en sustitución del subyacente.

 

Paridad Put-Call

 

La “Paridad Put/Call” es un concepto importante que todo operador de opciones debe conocer.

Esta paridad se trata de una característica propia del precio de las opciones.

Su descubridor, o al menos la persona que lo reportó por primera vez de forma oficial, fue Hans Stoll, en un informe llamado “The Relation Between Put and Call Prices”, en 1969. En él, decía que la prima de una opción call implicaba un cierto precio justo para la correspondiente opción put con su mismo “strike” y fecha de expiración, y viceversa.

Hablando de forma simple, la paridad Put/Call es una relación entre las opciones call, las opciones put y el propio precio del subyacente, de forma que en todo momento debe existir un equilibrio entre los precios, y cuando esta paridad se desajusta, es cuando aparecen oportunidades de arbitraje.

La ecuación que representaría la paridad Put/Call tiene en cuenta todas las variables que afectan al precio de las opciones, incluyendo el tiempo y los tipos de interés:

Sin embargo, estos conceptos (tiempo y tipo de interés) son prácticamente inapreciables, lo que hace que podamos simplificar la ecuación en la siguiente fórmula:

 

Call – Put = Stock

 

Posición Sintética “Long Stock”

 

Simplemente trabajando con la ecuación de paridad anterior, vemos que una posición larga de acciones (“Long Stock”) sería igual que comprar una opción call (“Long Call”) y vender una opción put (“Short Put”).

En la siguiente imagen podemos ver el desglose gráfico de la posición sintética “Long Stock”:

 

 

 

Posición Sintética “Short Stock”

 

De la misma forma, si lo que queremos es crear una posición corta del subyacente (“Short Stock”), lo que hacemos es cambiar el signo a la ecuación:

 

 

 

Ejercicio Práctico: Posición Sintética “Long” en el S&P500

 

Vamos a ver con un ejemplo práctico como un inversor que estuviera acostumbrado, por ejemplo, a operar el ETF SPY, va a poder seguir haciéndolo con posiciones sintéticas creadas con opciones.

Para el ejemplo suponemos que queremos comprar 100 participaciones del ETF SPY. Al precio actual de $274,55 supondría una inversión de $27.455

En términos de parámetros de riesgo, esta posición tendría 100 deltas de exposición.

Delta es una variable griega que nos mide el riesgo de una posición de opciones con respecto a su subyacente. En el caso propio del subyacente, el delta por cada acción es 1, es decir, por cada dólar que suba el precio del subyacente, la posición comprada ganará un dólar. Como tenemos 100 participaciones del ETF, a efectos de exposición, sería lo mismo que hablar de 100 deltas.

Si vemos el gráfico de riesgo de esta posición “Long Stock”, sería tal y como muestra la siguiente imagen:

El siguiente paso sería construir una posición sintética con opciones. En el momento de escribir este artículo, y a pesar de la entrada en vigor de Mifid II, las opciones del ETF SPY siguen activas y operativas para el inversor particular europeo.

Desconocemos si esto será temporal o terminarán también por bloquearlas, aunque también otra posibilidad sería que en Europa se traten como a las opciones del SPX, donde la liquidación (ejecución/asignación) se hace en cash y no con el subyacente.

Para el ejemplo, por simplicidad, vamos a utilizar las opciones del SPY, pero si en un futuro éstas también fueran prohibidas para el inversor europeo, se podría hacer lo mismo utilizando opciones del futuro miniSP500 o del índice SPX. Lo único que habría que tener en cuenta es que una posición sintética del SPX equivaldría a 1000 deltas del SPY (1000 participaciones), mientras que una posición sintética del ES serían 500 deltas del SPY (500 participaciones), pero esto sería exactamente igual que comprar un futuro.

Independientemente del subyacente, el objetivo de este artículo es que el lector aprenda a crear una posición sintética, ya sea en el S&P500 o en su acción favorita, siempre y cuando tengan opciones.

 

Si volvemos a la ecuación de paridad, teníamos que para crear una posición sintética larga (“Long Stock”), había que comprar una opción call (“Long Call”) y vender una opción put (“Long Put”), ambas opciones con la misma expiración y mismo strike.

En función del objetivo temporal del inversor o trader, podrá seleccionar una expiración u otra. Por ejemplo, si nuestra expectativa es mantener la posición 6 meses, iría a la cadena de opciones del SPY (siguiente imagen) y seleccionaría la expiración Enero 2019 (JAN19):

 

Para crear una posición sintética equivalente al subyacente, es necesario que tanto la compra de la opción Call (“Long Call”) como la venta de la opción Put (“Short Put”) tengan el mismo strike.

A la hora de elegir los strikes, podríamos utilizar cualquier strike, ITM (“In the money”) donde la posición sería a débito, OTM (“out the money”) donde la posición sería a crédito, o ATM (“at the money”), donde la posición puede ser a débito o crédito, pero muy ligero ambos.

En cualquiera de los casos, el margen retenido por el bróker es el mismo.

A mí personalmente me gusta usar strikes ATM porque es donde hay mayor liquidez.

Por tanto, Y dentro de la expiración JAN19, seleccionaría el strike ATM (“at the money”) 275, y compraría una opción Call y vendería una opción Put:

En la siguiente imagen podemos observar el gráfico de riesgo de la posición sintética y su equivalencia con la compra del subyacente.

Se ve que 1x contrato sintético (1x Long Call + 1x Short Put) tiene 100 deltas de exposición (en concreto 99.77), equivalente a la compra de 100 participaciones del ETF.

Otra ventaja muy interesante de las posiciones sintéticas es que para crear una misma posición, el capital requerido por el bróker es muchísimo menor.

 

Para el ejemplo de las 100 participaciones del SPY, si hubiéramos comprado el ETF, el capital necesario sería de unos $27.500, mientras que el margen inicial requerido para la misma posición sintética con opciones sería de unos $6.500

Aunque el gráfico de riesgo de una compra de ETF directa vs. la posición sintética es prácticamente igual, la evolución del beneficio o pérdida no será la misma, pues uno de los inconvenientes de la posición sintética es el coste asociado al abrir la posición.

Esto significa que si el precio del ETF sube X puntos, al beneficio de la posición sintética habrá que descontarle el coste de la misma.

Mientras que si el precio del ETF cae, la pérdida de la posición sintética vendrá dada por la pérdida del ETF más el coste de la posición sintética, coste que viene determinado por el precio de la “Long Call” menos el crédito recibido por la “Short Put”.

 

Conclusiones

 

Como vemos, no existe tampoco el Santo Grial en las posiciones sintéticas, pero son una buena alternativa para crear posiciones con el mismo gráfico de riesgo del subyacente, sin incurrir en inversiones elevadas gracias al menor margen necesario. Espero que este curso acelerado de posiciones sintéticas le sirva de guía al lector para iniciar otras posiciones sintéticas, no solo en los ETFs bloqueados, sino en cualquier producto opcionable.

Este artículo ha sido extraído de la edición de verano de la revista TRADERS' by Rankia, si estás interesado en leer más artículos relacionados con el Trading, puedes suscribirte de forma gratuita a continuación.