Las materias primas, o commodities, representan una clase de activo fundamental que puede ofrecer beneficios de diversificación y protección contra la inflación. Sin embargo, para el inversor no especializado, el acceso a este mercado puede parecer intimidante. El propósito de este artículo es servir como un recurso sencillo que desmitifica los índices de materias primas. A lo largo del artículo, exploraremos qué son, su valor estratégico en una cartera de inversión y cómo se puede invertir en ellos desde España.
Invertir en índices de materias primas
¿Qué es un índice de materias primas?
Un índice de materias primas es, en esencia, un indicador que sigue el rendimiento de una cesta de commodities. De manera análoga a cómo el IBEX 35 sigue a las 35 mayores empresas de la bolsa española o el S&P 500 a las 500 principales de EE. UU., un índice de commodities agrupa y sigue los precios de una selección de bienes físicos.
Técnicamente, es una media ponderada de los precios de las materias primas seleccionadas, cuyos valores pueden basarse en el precio al contado (spot) o, más comúnmente, en los precios de los contratos de futuros. El objetivo es crear un punto de referencia (benchmark) representativo del rendimiento de las materias primas como clase de activo en su conjunto o de un subconjunto específico, como la energía o los metales.
Categorías principales de materias primas
Los componentes de un índice de materias primas se agrupan en categorías amplias que reflejan su rol en la economía global. Estas son las principales:
• Energía: Incluye recursos vitales para la industria y el transporte, como el petróleo crudo (Crude Oil), el gas natural y la gasolina.
• Metales: Esta categoría se subdivide en dos grupos clave:
◦ Metales preciosos: Conocidos por su valor como reserva y en joyería, como el oro (Gold), la plata (Silver) y el platino (Platinum).
◦ Metales industriales: Fundamentales para la construcción y la manufactura, como el cobre (Copper), el aluminio (Aluminum) y el zinc.
• Agricultura: Abarca los productos cultivados y se divide en:
◦ Granos: La base de la alimentación mundial, como el maíz (Corn), el trigo (Wheat) y la soja (Soybeans).
◦ Materias primas "soft": Productos agrícolas tropicales o delicados, como el café (Coffee), el azúcar (Sugar) y el algodón (Cotton).
• Ganadería: Incluye productos de origen animal, como el ganado bovino (Live Cattle) y el ganado porcino (Lean Hogs).
La combinación y ponderación de estas categorías dentro de un índice determina su perfil de riesgo y rendimiento, lo que nos lleva a analizar su propósito estratégico en una cartera de inversión.
¿Por qué incluir índices de commodities en tu cartera?
Una cartera de inversión robusta requiere mirar más allá de los activos tradicionales como las acciones y los bonos. Los índices de commodities ofrecen una vía para acceder a los mercados de materias primas de una manera diversificada y estratégica.
Ventajas para el inversor
La exposición pasiva a los índices de materias primas a través de vehículos como los fondos de inversión o los ETFs ofrece varias ventajas estratégicas:
Protección contra la inflación: Históricamente, los precios de las materias primas tienden a subir cuando la inflación aumenta. Dado que las commodities son a menudo los insumos básicos de los bienes y servicios, su precio es un componente directo del coste de la vida. Incluir una exposición a estos índices puede, por tanto, ayudar a proteger el poder adquisitivo de una cartera durante periodos inflacionarios.
Diversificación y correlación negativa: Uno de los mayores atractivos de las materias primas es su correlación negativa o baja con otras clases de activos. Esta correlación negativa se debe a que las materias primas a menudo responden a diferentes catalizadores económicos que las acciones; por ejemplo, una crisis geopolítica que eleva los precios del petróleo (positivo para el commodity) puede generar incertidumbre y perjudicar al mercado de acciones (negativo para las acciones). Este comportamiento de balancín es lo que ayuda a suavizar la volatilidad general de una cartera.
Acceso simplificado al mercado: Los índices permiten a los inversores obtener exposición a una cesta diversificada de materias primas de forma sencilla. Invertir directamente en futuros de commodities individuales requiere conocimientos técnicos, gestión de vencimientos y un capital considerable. A través de un fondo indexado o un ETF que replique un índice, un inversor puede acceder a todo el mercado con una sola transacción.
Índice vs. materia prima individual
Es fundamental distinguir entre invertir en un índice diversificado y especular sobre el futuro de una única materia prima.
Invertir en un índice como el Bloomberg Commodity Index (BCOM) proporciona una exposición amplia y diversificada. Esto significa que el rendimiento no depende del comportamiento de un único producto. Los "shocks microeconómicos" que pueden causar una volatilidad extrema en una materia prima específica (por ejemplo, una mala cosecha que dispare el precio del café o una decisión política que hunda el precio del petróleo) se ven mitigados dentro de la cesta del índice. Al evitar una ponderación desproporcionada en un único producto o sector, el inversor se protege de estos eventos aislados y accede al comportamiento de las materias primas como una clase de activo.
En cambio, invertir en un contrato de futuros sobre una sola materia prima es una apuesta mucho más concentrada y, por tanto, más arriesgada, sujeta a factores muy específicos y de alta volatilidad.
Anatomía de los principales índices de materias primas
No todos los índices de materias primas son iguales. Sus diferentes metodologías de construcción, ponderación y diversificación dan lugar a perfiles de rendimiento distintos. Esta sección profundiza en la estructura de los índices más reconocidos a nivel mundial, ayudando al inversor a comprender sus diferencias clave.
El ejemplo del Bloomberg Commodity Index (BCOM): un vistazo a su ADN
El Bloomberg Commodity Index (BCOM), creado originalmente en 1998 como el Dow Jones-AIG Commodity Index, es un excelente caso de estudio debido a su metodología bien documentada. Su diseño se basa en cuatro principios fundamentales:
• Relevancia económica: Para determinar el peso de cada materia prima, el BCOM combina la liquidez (actividad de negociación) con los datos de producción. Este enfoque dual es crítico: basarse solo en la producción subestimaría la importancia económica global de activos como el oro (con enormes reservas almacenadas) y sobrestimaría la de bienes no almacenables como el ganado. La liquidez actúa como un indicador del valor real que el mercado global asigna a cada commodity.
• Diversificación: El índice aplica reglas estrictas para evitar la concentración. Ninguna materia prima individual puede superar el 15 % del índice, y ningún grupo de materias primas relacionadas (como energía o metales preciosos) puede constituir más del 33 %.
• Continuidad: Para proporcionar un punto de referencia estable, el BCOM se reequilibra anualmente y utiliza promedios de cinco años para los datos de liquidez y producción. Esto asegura que la composición del índice evolucione de manera suave en respuesta a los cambios del mercado, sin transformaciones drásticas de un año para otro.
• Liquidez: La inclusión explícita de la liquidez como factor de ponderación garantiza que el índice pueda acomodar flujos de inversión sustanciales, minimizando el impacto de las operaciones en los precios y mejorando la fiabilidad de su rendimiento histórico.
Composición de un índice diversificado
Para ilustrar cómo se aplica el principio de diversificación en la práctica, a continuación se muestran los pesos sectoriales objetivo del índice BCOM a enero de 2023. Esta composición refleja un equilibrio entre los diferentes grupos de commodities:
A continuación, se presenta una tabla comparativa de los principales índices de materias primas. Es importante señalar que el nivel de detalle varía, ya que el contexto de origen proporciona información exhaustiva sobre el BCOM pero solo un contexto histórico limitado sobre los demás.
Característica
Bloomberg Commodity Index (BCOM)
S&P GSCI
CRB Index
Rogers International Commodity Index (RICI)
Año de creación
Creado en 1998 como Dow Jones-AIG Commodity Index. Actualmente gestionado por Bloomberg.
Creado en 1991 como Goldman Sachs Commodity Index (GSCI).
Creado en 1958 por el Commodity Research Bureau. Reestructurado profundamente en 2005 para hacerlo invertible.
Representar de forma diversificada y equilibrada la evolución del mercado global de materias primas.
Reflejar el rendimiento del mercado de materias primas con fuerte énfasis en la producción global.
Ofrecer una exposición amplia a materias primas con menor volatilidad que otros índices tradicionales.
Capturar el comportamiento a largo plazo de las materias primas más relevantes a nivel mundial.
Metodología clave
Ponderación basada en una combinación de liquidez y datos de producción, con límites estrictos para evitar concentraciones excesivas.
Ponderación basada principalmente en el valor de la producción mundial de cada materia prima.
Metodología basada en ponderaciones más equilibradas y menor dependencia de la producción.
Ponderación basada en la importancia económica global y el consumo a largo plazo.
Exposición a energía
Moderada. La energía tiene peso relevante, pero está limitada por reglas de diversificación.
Muy elevada. El petróleo y derivados suelen representar una parte muy significativa del índice.
Media. Menor peso en energía frente al S&P GSCI.
Variable, pero generalmente significativa, aunque más equilibrada que en el S&P GSCI.
Reglas de diversificación
Estrictas: máximo ~15 % por commodity y ~33 % por grupo sectorial.
Mucho más flexible: puede superar ampliamente el 50 % en el sector energético.
Diversificación mayor que el GSCI, con límites más equilibrados.
Diversificación amplia, aunque con menos límites estrictos que el BCOM.
Número aproximado de commodities
~24 materias primas.
~24 materias primas.
~19 materias primas.
Más de 35 materias primas.
Perfil de inversor
Inversor que busca exposición diversificada a commodities con control de riesgos.
Inversor que quiere una apuesta clara por el ciclo económico y la energía.
Inversor que busca estabilidad relativa dentro del mercado de materias primas.
Inversor de largo plazo que busca máxima diversificación global.
Una vez comprendida la estructura teórica de los índices, el siguiente paso es analizar los métodos prácticos para invertir en ellos.
Cómo invertir en índices de materias primas
Existen varias formas de invertir en estos índices, cada una con sus propias características y nivel de complejidad:
Fondos de inversión y ETFs
Esta es la vía más común y accesible. Los "fondos de índice de materias primas" (commodity index funds) son fondos de inversión diseñados para replicar el rendimiento de un índice específico. Una variante popular son los ETFs (Exchange-Traded Funds o Fondos Cotizados en Bolsa). Los ETFs se negocian en las bolsas de valores como si fueran acciones, lo que ofrece una gran liquidez y facilidad de acceso para el inversor minorista. Para la mayoría de los inversores particulares, los ETFs representan la vía más directa, líquida y rentable para implementar una estrategia de inversión en índices de materias primas.
Aquí puedes ver una selección de los mejores ETFs, ETNs y fondos de inversión que están indexados a los índices de commodities indicados:
Para inversores más avanzados, es posible negociar contratos de futuros cuyo valor se deriva directamente del índice de materias primas. Estos instrumentos permiten una exposición apalancada al mercado, pero conllevan una mayor complejidad y riesgo. Un broker español con el que operar futuros sobre estos índices es iBroker.
Swaps y derivados OTC
Los inversores institucionales o más sofisticados también pueden utilizar derivados negociados fuera de los mercados organizados (Over-The-Counter), como los total return swaps o los cleared over-the-counter swap contracts. Estos contratos se negocian de forma privada y luego se compensan a través de una cámara de compensación para mitigar el riesgo de contraparte.
Contango, Backwardation y el "Roll Yield"
Este es, quizás, el aspecto técnico más crucial que un inversor en índices de commodities debe entender, ya que puede afectar drásticamente los retornos.
El proceso de "rolling": Los índices de materias primas se componen de contratos de futuros, los cuales tienen una fecha de vencimiento. Para mantener la exposición, el índice debe "rolar" sus posiciones: vender el contrato que está a punto de expirar y comprar otro con un vencimiento posterior.
Contango: Se produce cuando el precio de los contratos de futuros con vencimiento más lejano es más alto que el precio de los contratos con vencimiento más cercano. En esta situación, al rolar la posición, el índice vende barato (el contrato que expira) y compra caro (el nuevo contrato). Esto genera un "rendimiento de rolado negativo" (negative roll yield). Para ilustrarlo: imagina que el índice debe vender un contrato de futuros que expira con un valor de 50€ para comprar el contrato del mes siguiente, que cuesta 52€. Incluso si el precio al contado de la materia prima no ha cambiado, el índice acaba de perder 2€ por contrato simplemente en el proceso de 'rolado'. Esta pérdida es el 'roll yield' negativo en acción, y su efecto acumulativo puede erosionar significativamente los rendimientos a largo plazo.
Backwardation: Es la situación opuesta. El precio de los futuros más lejanos es más bajo que el de los futuros más cercanos. Al rolar, el índice vende caro y compra barato. Esto genera un "rendimiento de rolado positivo" (positive roll yield), que puede beneficiar el valor del índice.
El error común: Un error frecuente entre los nuevos inversores es asumir que el rendimiento de un índice de materias primas se corresponde únicamente con la variación de los precios al contado. Ignorar el impacto de un contango persistente es un error grave, ya que el negative roll yield puede erosionar significativamente los rendimientos a lo largo del tiempo.
Comprender estos riesgos es fundamental para tomar buenas decisiones de inversión.
A lo largo de este artículo, hemos desglosado el mundo de los índices de materias primas, desde sus fundamentos hasta los detalles prácticos de la inversión y los riesgos asociados. Como hemos visto, estos instrumentos ofrecen beneficios de diversificación y una cobertura potencial contra la inflación, convirtiéndolos en una valiosa adición a una cartera de inversión moderna. Sin embargo, no son una inversión simple; conllevan riesgos, como la volatilidad intrínseca del mercado y los efectos del roll yield, que requieren una comprensión por parte del inversor.
