AMAZON 2050, invirtiendo a largo plazo

Ríos de tinta se han derramado en las editoriales desde que en abril de 1994 el bueno de Jeff dejase su puesto de Vicepresidente de D.E. Shaw & Company en Wall Street  para montar una tienda de libros online. ¡Loco! ¿Estás loco? Pensaron sus padres, ¡¡ y tanto que lo estaba!! al menos lo suficiente como para crear el mayor entramado empresarial del Mundo mundial.

En este artículo vamos a analizar el futuro más que el pasado de Amazon, y pensar en que podrá ser de la empresa los próximos 20 o 30 años, para poder reflexionar sobre la idoneidad de estar invertidos o no. Todo pinta a que si sigue así, el futuro del comercio, y no solo el online tendrá un claro dominador, la “everything store”.

Una curiosidad de Amazon, es que hasta Julio de 1995 no vendió ningún libro. El nombre original de la compañía: “Cadabra”, tampoco invitaba al optimismo, pero Jeff no se dio por vencido, como buen descendiente de emigrante cubano, y siguió trabajando “duru”, entre otras cosas, porque esperaba poder devolver a sus padres algún día los 300.000 dólares íntegros del plan de pensiones que le habían prestado en un negocio que pensaban jamás triunfaría. Nada como creer en tus hijos para saborear las mieles del éxito…

De cara al futuro, que es lo que más nos interesa, Amazon ha alcanzado una escala como Google en publicidad, que las hace prácticamente indestructibles. Siempre habrá quien me recuerde los casos de Kodak, Nokia y Blackberry (Enron no me vale porque fue un fraude contable), aunque la realidad es que estos casos han sido pocos entre las empresas con mucho éxito, y aún así han conseguido sobrevivir. En cualquier caso, si esto pasa algún día, no ocurre en 24 horas, y la decadencia de una empresa es algo que sucede normalmente en años, con lo que nos debería dar tiempo a cambiarnos a otra con más futuro. En el Ibex, sabemos bien lo que es un caso de decadencia que dura más de 10 años…

Salvando las distancias, Amazon en la próxima década podría ser lo que El Corte Inglés en España en los años 90, un sitio donde podías comprar de todo, con un servicio exquisito y un trato al cliente aún mejor. Un nuevo sitio donde las clases medias pujantes no solo de Europa, sino de Asia puedan encontrar un lugar donde hacer gran parte de sus compras, ganando en tiempo, calidad y servicio. 

Decían que Internet venía a democratizar la economía, y la verdad es que cada vez nos encontramos con mayores monopolios u oligopolios en el mundo. Es muy probable que en un futuro, los Estados, por las leyes anticompetencia obliguen a Amazon a “descuartizar” la empresa, lo cual  no sería malo para el accionista, ya que podrías obtener un 10x1, es decir, haber pagado por una empresa excelente, y acabar con 10 empresas cotizadas excelentes, y todas ellas con un tamaño considerable y repartiendo jugosos dividendos.

Para entender todas esas posibles spin-offs vamos a hacer un breve repaso a algunos de los distintos negocios que el Sr. Bezos ha creado:

Amazon Pay: ¿A alguien le suena Paypal? Pues si, un negocio de 300.000 millones de USD.

Twitch: El youtube de Amazon. Las televisiones analógicas tienen los días contados.

Amazon Logistics: Un negocio tan indispensable como rentable. Solo hay que ver compañías como FEDEX o DHL.

Audible: Audio-libros. Una herramienta super mega útil para escuchar libros de finanzas mientras vamos en el coche, en el metro, salimos a pasear o estamos en el Gym.

Alexa: Amazon Alexa es la inteligencia artificial de Amazon. Parece solo un dispositivo, pero las oportunidades que esconde detrás son casi infinitas.

Amazon Prime Music: Otro iTunes o Spotify.

IMDB: ¿Quién no ha consultado alguna vez una película en IMDB? Las mejores reviews sobre actores y actrices.

Amazon Prime Video: Netflix hasta hace poco no tenía competencia seria…

Amazon.com: Empezó vendiendo libros, y ahora puedes comprarte prácticamente de todo. Ahorras no solo dinero, sino también tiempo en ir a la tienda.

Amazon Kindle: Los libros electrónicos. Un éxito ya consolidado.

AWS: La joya de la corona. Ha aprovechado sus servidores y su propia nube para crear uno de los negocios más rentables del mundo.

Y parece que esto no es el final, sino el principio de la historia.

Jeff Bezos es conocido por todo el mundo en la inversión, y bien sabido es que está entre los 10 mejores CEOs del mundo. Su evolución ha sido descomunal desde que empezara en 1994 hasta hoy, no solo físicamente, sino a nivel de Business Man, convirtiendo una librería online e un negocio que vende prácticamente de todo a sus clientes.

 

A nivel de Management, el riesgo que podemos tener en Amazon, tras el anuncio de Jeff  en febrero de este mismo año de dar un paso al lado y dejar su puesto de CEO después de 25 años, pasa por la incertidumbre de saber si su sucesor podrá hacer un trabajo tan excepcional como el que ha hecho Mr. Bezos. Amazon es ya una compañía tremendamente madura, con una capitalización de mercado de 1,62 Trillones de USD y una gran diversificación de negocios, por lo que es complicado por otro lado pensar, que le pueda ir mal en el corto plazo. 

 

Bezos tampoco desaparecerá de la escena de Amazon, sino que pasará a ser el Chairman, o Presidente como decimos a este lado del Atlántico, para supervisar las decisiones más estratégicas de la Compañía, sin tener que estar en la operativa diaria de la misma. También es lógico que quiera destinar más tiempo a otros proyectos, bien sean relacionados con los negocios, o con la familia, pues ha pasado 25 años trabajando muy duramente para crear el gigante del comercio electrónico en que se ha convertido Amazon.

 

 

Por otro lado, en el caso de que la empresa tuviera una crisis fuerte o algún problema coyuntural, que sin duda vendrá en algún momento, no me cabe duda que Jeff volverá a coger los mandos de la nave, si es necesario, como ya vimos por ejemplo, en 2008 con el caso de Starbucks, donde Howard Schultz había dejado el puesto de CEO para pasar a Chairman, y tuvo que regresar para que la empresa volviera a la senda de crecimiento.

 

El tamaño de la red de Amazon y la economía de escala que ha alcanzado hace que pocas empresas vayan a poder competir con ella el día de mañana. Igual que es imposible volver a crear otra Google ahora mismo, y a no es posible crear la próxima Amazon. La empresa se ha posicionado en el mercado de manera muy fuerte, y además, genera dinero y recursos más que suficientes para comprar cualquier competidor que quiera hacerle sombra, o invertir en ella misma para mejorar aún más su eficiencia y competitividad.

 

El futuro de Amazon no solo pasa por tener una amplia y creciente fuente de ingresos, sino además, la diversificación está siendo cada vez mayor. Fijaos que las ventas en tiendas ya suponen más del 6% de las facturación total. Amazon es un gigante cuyas dimensiones es imposible poder imaginar.

 

 

Aquí no hace falta ser el más listo de la clase ni tener la mejor nota en Educación para la Ciudadanía para darse cuenta que Amazon es una empresa excelente. Su retorno anual compuesto desde inicio ha sido del 36%, una auténtica barbaridad, y aún teniendo en cuenta que la caída superior al 90% a finales del Siglo pasado en el estallido de la burbuja de las cryptocom, perdón, quería decir, las puntocom. 

El 15 de mayo de 1997 Amazon salió a cotizar en el NASDAQ, bajo el Ticker AMZN. El resto de la historia es conocida por todos. 1.000 USD invertidos en la IPO supondrían a día de hoy 1.637.114 USD, con un CAGR (Compounded anual growth rate) del 36%.

 

 

No hay mayor calidad que un retorno compuesto de ese calibre.

 

Esta vez vamos a hacer un análisis del valor actual por el método favorito de Warren Buffett, el de los Owner Earnings (beneficios del propietario). Consiste en lo siguiente:

Owner Earnings = A + B1 +B2 - C

Donde:

A = ganancias reportadas

B1 = depreciaciones + amortizaciones

B2 = +/- otras cargas no-cash

C = CAPEX (Capital Expenditures) +/- cambios en el capital trabajo

Creo que se entiende perfectamente, aunque algunas normas contables y conceptos hayan cambiado desde 1986. En cualquier caso, voy a tratar de aclarar cada concepto:

Ganancias reportadas: Net income o beneficio. Me gusta llamarle simplemente beneficio, ya que decir beneficio “neto”, implicaría que existe beneficio “bruto”, y el beneficio de un negocio solo puede ser después de todos los impuestos.

Depreciaciones y amortizaciones: Fácil de encontrar en la cuenta de resultados de la empresa.

Otros gastos no-cash: Aparecen en los estados financieros como “charges that don’t involve cash”. Un ejemplo claro son las stock options de los empleados.

CAPEX: Acrónimo de Capital Expenditures. En 1986 lo estados de flujo de caja no eran exigidos, por lo que era muy difícil calcularlo. Buffett utilizaba métodos estadísticos e inferencias para calcularlo. Nosotros lo tenemos más fácil. Lo normal es utilizar el CAPEX total, en lugar de el CAPEX de mantenimiento, que es muy difícil de saber con exactitud. De esta manera, es más fácil infraponderar el CAPEX, que tener una sobrevaloración de la Compañía.

Capital trabajo: Es la diferencia entre los activos corrientes de la Compañía y las obligaciones o deuda a corto plazo. El Working Capital nos da una medida de la liquidez de la Compañía en el corto plazo, o su capacidad de cumplir con sus obligaciones a corto plazo

A = Net Income 2020= 21,331M$

B1 = Depreciaton & Amortización = 24,742M$

B2 = Other non cash charges = 9,208M$ -71M$ - 2,582M$ - 554M$ = 6,001M$

C = CAPEX + Working Capital

Working Capital = Current assets - Receivables + Inventories - Current Liabilities

C = 20,070M$ (Normalizado)* + (5,601M$) = 25,671M$

 

Owner earning’s = A + B1 +B2 - C = 26,403M$

26,403M$ / 500M acciones = 52,81$ owner earnings por acción

Si comprarmos con los beneficios por acción del informe anual 10-k que son 42,66$

¿Está cara o barata??

Si calculamos el PER con los Owner Earnings a 1 de enero de 2021, sería:

3.186$/acción / 52,81$ = 60 veces beneficios. Un precio que nos parece algo caro, pese  a que si vuelve a crecer un 50% y estabiliza el CAPEX en 20.000M$ estaríamos hablando de un PER 30 2022.

 

En los últimos 20 años hemos asistido a la creación de un gigante mundial del comercio. ¿Invertirías en General Electric hace 100 años? Seguro que sí. ¿A cualquier precio? Pues seguro que no. Amazon es una empresa que en el futuro dará excelentes rendimientos, aunque lógicamente por el tamaño que tiene no puede seguir creciendo al 36% anualizado durante mucho tiempo, pues acabaría comprando todos los negocios del planeta. Ahora bien, en el futuro, podemos ser poseedores de muchos negocios y tener además una rentabilidad muy aceptable sobre cada uno de ellos. ¿Nos conformaríamos con un 10-12% anual durante los próximos 20 años? A buen seguro si, y no cabe duda que Amazon puede dar una Tasa de Retorno de doble dígito durante los próximos años. Solo el futuro nos despejará las incógnitas, porque lo bonito del arte de invertir es aceptar la incertidumbre y poder contrastar nuestras hipótesis. Y, ¿quién sabe? A lo mejor, hasta el año próximo vuelve a sorprendernos…

 

 

Muchas gracias por su atención y esperando que les haya gustado, me despido de tod@s ustedes hasta el próximo post en nuestro Blog favorito de Rankia, Hablemos de Empresas!!

 

Emilio Gómez 

@emgocor

 

Disclaimer: La información aquí contenida se expone a título meramente informativo y no constituye una recomendación de inversión, ni invitación, oferta, solicitud u obligación alguna de compra o venta.

 

 

* Hemos hecho una estimación del CAPEX para 2021 normalizado, ya que la inversión actual en equipamiento ha sido tan fuerte que estimamos esté en el doble de lo necesario para 2022, atendiendo al histórico de inversiones de la empresa.