Warrants vs Turbos o Turbowarrants

Hace ya tiempo que no hablamos de derivados, pero hoy me apetece poner un artículo comentando el cómo y el por qué de los Turbos o Turbowarrants...

¿ Turbos o Turbowarrants? ¿Es lo mismo?

Pues sí, turbos y turbowarrants es lo mismo. Yo prefiero la denominación Turbowarrants, que asocia el producto a los warrants, su "hermano mayor", y es como creo que son más conocidos; pero BNP Paribas, que es su emisor en España, los ha lanzado con el nombre comercial de Turbos, así que supongo que mucha gente los conocerá con ese nombre... en todo caso, que no os líe el nombre: es lo mismo.

¿En que se parecen los warrants y los turbos - turbowarrants ? ¿Y en qué se diferencian?

Ambos son derivados vinculados a un subyacente, que en el caso de los turbowarrants de momento sólo es el Ibex, mientras que en el caso de los warrants pueden ser diversos índices, acciones, materias primas o cambios de divisas, así que de momento un punto a favor de los warrants es la diversidad de subyacentes.

Tanto los warrants como los turbowarrants son controlados por un emisor, que es quien da liquidez al producto y fija la horquilla... lo que puede considerarse bueno, porque el emisor garantiza la liquidez, o malo, porque el emisor tiene una posición privilegiada para manipular a su conveniencia los precios, en perjuicio del especulador de turno.

Y la gran diferencia, que todo el mundo conoce, es que los turbowarrants son cancelados si el subyacente toca el "nivel de barrera", mientras que el warrant sólo será cancelado en la fecha de su vencimiento. A cambio de este inconveniente, los turbowarrants son más baratos: El Turbowarrant Put 14800 21/dic está a 0,32 - 0,34, mientras que el Warrant Put 14750 21/dic está a 0,92 - 0,93... como puede verse, el precio que paga un warrant por no tener la barrera del turbowarrant es elevado!! Y por cierto, observo que esos dos céntimos de horquilla del turbowarrant son una horquilla muy alta... suponen nada menos que un 6,66% de la especulación!! (supongo que todos tenemos claro que no es inversión, ni los warrants ni los turbos son un producto de inversión, sino de especulación).

¿Es verdad que los turbowarrants son más arriesgados y peligrosos que los warrants? ¿Y que son más potentes?

Eso depende del uso y el abuso que se haga de ellos. Volviendo a los PUTs de Diciembre, si yo me tengo que decantar entre comprar 1000 warrants o comprar 1000 turbowarrants, no diría que sea más peligroso comprar los turbowarrants: El peligro de perderlo todo es mucho mayor, pero "todo" son 340€ en el caso de los turbowarrants, mientras que para los warrants "todo" son 930€... ¿Qué es más peligroso??? Y la ganancia potencial es prácticamente la misma (sería exactamente la misma si el strike fuera el mismo, pero no hay warrants de BNP con el mismo strike y vencimiento que sus turbowarrants, supongo que para evitar comparaciones y desinformar a la gente).

Ahora bien, si yo tengo que decantarme entre apostar 1000€ con warrants o con turbowarrants, entonces sí que los turbos se convierten en más peligrosos y más potentes: El riesgo de perder los 1000€ es mucho mayor con un turbowarrant, pero la ganancia potencial es casi el triple que con los warrants normales!!

Claro que hay una tercera opción intermedia: comparar un turbowarrant PUT 21/dic con strike 15400 frente al warrant PUT 21/dic con strike 14750, dado que sus precios son casi iguales... y en este caso, el beneficio potencial es mucho mayor en el caso del turbowarrant (650 puntos mayor, por la diferencia de strike), y el riesgo de perderlo todo es también mayor pero no tanto...

Warrants y Turbowarrants: El riesgo de mamoneos del emisor

Una de las cosas que los compradores de warrants critican con más insistencia es que los emisores bajan los precios de forma injustificada, achacándoselo a dudosísimas caídas en la volatilidad:

Si tienes la suerte de ganar, siempre sera mucho menos de lo que debieras y si pierdes, siempre sera mucho mas de lo que debiera ser ya que van modificando los parámetros a su favor. Los días 29 y 30.6.04 el Ibex bajó 106 puntos (1.4%). La PUT 7000 con una elasticidad del 15% tenia que haber subido alrededor de un 20%. La realidad es que no se movió nada durante esos días. O el día 27.8.04, que el Ibex subió 0.6%. Por supuesto todas las PUTS perdieron bastante pero las CALLS subieron muy poco o nada.

(El artículo es antiguo, como puede verse por las fechas y precios, pero es muy bueno y plenamente vigente, os lo recomiendo).

Este tema está bastante bien resuelto con los turbowarrants, pues debido al tema de la barrera, la volatilidad afecta tanto al emisor como al especulador, de forma que las cotizaciones de los turbowarrants se mueven de una forma mucho más acorde con las cotizaciones del subyacente... sigue habiendo peligro de manipulación, ya que sigue habiendo un emisor, pero ahora no puede hacer lo que le venga en gana tan fácilmente!! Y desde luego, no por sistema, como ocurría en los warrants.

Ahora bien, los mamoneos con los warrants y los turbowarrants no se limitan a la fijación del precio... también han habido muchos casos en los que lo que se ha manipulado ha sido la cotización del subyacente, para que los warrants correspondientes no valieran nada a vencimiento. Y en este sentido, los turbowarrants son mucho más peligrosos, porque la manipulación sobre el subyacente puede hacerse cualquier día y no sólo el día del vencimiento. Por ejemplo, ahora mismo están vivas las emisiones de Turbowarrants Call con strike 14000 y 14200... pero a poco que se pongan a tiro, apostaría a que BNP Paribas intentará forzar el 14199 primero y el 13999 después, vendiendo futuros o como sea... así hacen caja y van a lo seguro!! Y más ahora en Agosto, donde el volumen baja mucho y es terreno abonado para mover el mercado al antojo de cada cual, no tendría nada de sorprendente esta especie de "barrido de stops", cuidado los especuladores de turbos!!

Y entonces, ¿para qué son buenos los warrants y los turbowarrants?

Pues como ya se ha visto, son importantes sus inconvenientes, pero todo tiene su uso correcto: En el caso de los warrants, su punto fuerte es su amplísimo repertorio de subyacentes, por lo que serían la herramienta idónea para una cobertura de divisas o una especulación "exótica"; y en el caso de los turbowarrants, permiten jugarse muy poco dinero y poder ganar mucho, por lo que serían una herramienta idónea si pensamos que el mercado ha hecho un suelo (o un techo) muy importante, ya confirmado, y que va a subir (o bajar) con fuerza justo ahora: Se cojen turbowarrants con strike cercano, y con poco dinero podremos tener una posición que si tenemos razón dará grandes beneficios, y si estamos equivocados nos saltará el "stop-loss" de la barrera y no perderemos hasta la camisa.

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Actualización 25-ago: El artículo lo escribí el 5 de agosto, con el Ibex por encima del 14.500, y poco después se batía el 15.000; pero posteriormente, el 16 de agosto, el Ibex cerró en 13.979,70, matando así todas las emisiones de turbowarrants call. No ha vuelto a cerrar ya por debajo de los 14.000, pero un sólo día de extremar el dolor ha sido suficiente. ¿Casualidad... o la manipulación que ya preveía en el artículo?

los turbowarrants son mucho más peligrosos, porque la manipulación sobre el subyacente puede hacerse cualquier día y no sólo el día del vencimiento. Por ejemplo, ahora mismo están vivas las emisiones de Turbowarrants Call con strike 14000 y 14200... pero a poco que se pongan a tiro, apostaría a que BNP Paribas intentará forzar el 14199 primero y el 13999 después, vendiendo futuros o como sea... así hacen caja y van a lo seguro!! Y más ahora en Agosto, donde el volumen baja mucho y es terreno abonado para mover el mercado al antojo de cada cual, no tendría nada de sorprendente esta especie de "barrido de stops", cuidado los especuladores de turbos!!