Ya todos sabrán y habrán leído sobre la Operación Twist de la FED. Es básicamente vender bonos de corta maduración y con el dinero obtenido comprar bonos de larga maduración, con el propósito de aplanar o darle un twist a la yield curve, aunque originalmente se había llamado Operación “Nudge” (1961).
Supuestamente esta estrategia presionará (aún mas) a la baja los tipos de interés de largo plazo para ayudar al acorralado mercado inmobiliario. Bernanke cree que así podrá persuadir a los hogares para refinanciar sus hipotecas a mejores tasas, cumplir con sus pagos y tal vez ahorrarse unos centavos. También se pretende fomentar la inversión a Mediano y Largo Plazo reduciendo el costo de los préstamos para dichos periodos. Con las tasas bajando (de MP y LP), las compañías y emprendedores se sentirán mas confiados a pedir prestado si saben que los intereses de sus créditos irán disminuyendo.** Algo similar a lo que United Tech esta haciendo al comprar Goodrich donde el pago es bastante alto pero con intereses tan bajos vale la pena.
… United Tech is stretching to buy aerospace-and-defense group Goodrich Corp. United Tech is paying a 47% premium to Goodrich's price before rumors began. That equates to $5.3 billion, or about double the net present value of expected synergies taxed and capitalized at 9%. Those synergies aren't expected to kick in fully for five years. UTC foresees funding the $16.4 billion price tag with 75% debt and issuing new shares worth about $4.1 billion. Assuming, conservatively, that United has to sell its new shares at a 5% discount to today's price, this will boost its share count by about 7%. But when your cost of debt is a measly 3%, as United Tech claims, you can still come out looking good...
Ciertamente existen dudas de la efectividad del Twist sobre la economía, pero lo importante según algunos estudios es la gestión de expectativas por parte de la FED, es decir, qué tanto son capaces de hacernos creer que están haciendo todo lo necesario para salir de esta situación.
We have argued that the key to dealing with a situation in which monetary policy is constrained by the zero lower bound on short-term nominal interest rates is the skillful management of expectations regarding the future conduct of policy. By “management of expectations” we do not mean that the central bank should imagine that with sufficient guile it can lead the private sector to believe whatever if wishes it to, independently of what it actually does; we have instead assumed that there is no point in trying to get the private sector to expect something that it does not itself intend to bring about. But we do contend that it is highly desirable for a central bank to be able to commit itself in advantage to a course of action that is desirable due to the benefits that flow from its being anticipated, and then to work to make this commitment credible to the private sector...
En lo personal prefiero un Twist que un QE3, pero aún así no me queda claro cómo van a incentivar el consumo hoy si al estar vendiendo deuda de corta maduración mandarán sus precios hacia abajo y sus yields hacia arriba. Al menos yo, con la situación económica actual y las tasas de largo plazo cayendo pero las de corto plazo subiendo, sacaría mi dinero de LP, lo depositaría en CP y seguiría restringiendo mi consumo.
Pero me estoy yendo por las ramas. No he escrito el post para ver si las acciones de la FED son o no acertadas, o si solucionarán el problema. El post va de cómo aprovechar los efectos que tendrá la Operación Twist.
Independientemente del comportamiento de los Mercados al cierre de la semana pasada que posiblemente se vieron decepcionados, las acciones de la FED tendrán repercusiones de aquí hasta el 2012 que es cuando el Twist se acabará. Para tomar ventaja de ésto os dejo 5 opciones:
OPCIÓN 1
Esta es posiblemente la opción mas sencilla, ya que el propósito de este ETN es replicar la estrategia actual de la FED, es decir, vendiendo futuros de Notas del Tesoro a 2 años al mismo tiempo que compra futuros de bonos del Tesoro a 10 años. Mientras se vaya aplanando la yield curve (el diferencial entre tasas de 2años y 10años se reduzca) este ETN brindará beneficios, pero es necesario recalcar que este instrumento no es un ETF normal o de replica física, es un ETN es decir es un instrumento sintético creado a partir de derivados el cual implica riesgos adicionales.
OPCIÓN 2
- TLT - Barclays 20+ Year Treasury Bond Fund
- IEF - Barclays 7-10 Year Treasury Bond Fund
- TLO - SPDR Barclays Capital Long Term Treasury ETF
- TENZ - PIMCO 7-15 Year U.S. Treasury Index Fund
- ZROZ - PIMCO 25+ Year Zero Coupon U.S. Treasury Index Fund
- TLH - Barclays 10-20 Year Treasury Bond Fund
Estos ETFs de réplica física siguen el precio de los bonos de 7 años en adelante y se verán beneficiados si las compras de la FED resultan efectivas en un incremento de su demanda.
The Committee intends to purchase, by the end of June 2012, $400 billion of Treasury securities with remaining maturities of 6 years to 30 years
La pasada corrección del 23 de Septiembre de estos ETFs podría dejarlos en buena posición para remontar. Si tomamos en cuenta los movimientos que tuvieron los yields de estos activos durante los 3 primeros meses o 6 avisos de compra por parte de la FED en 1961, veremos que sus yields cayeron 12.5 puntos base (recordemos que para el caso de los bonos cuando los yields caen el precio sube).
OPCIÓN 3
La siguiente gráfica muestra que durante los 4 años que se aplico el Twist en los 60s, los yields de las Notas de 1 a 5 años crecieron un 41% en promedio aproximadamente. Aunque las circunstancias de aquella época no son exactamente iguales a las de hoy, existe la probabilidad de que las tasas y precios se comporten de manera similar y al menos podemos darnos una idea de un posible escenario. Como bien dijo Mark Twain: La historia no se repite, pero tiende a rimar.
Aquí tenemos dos alternativas que mezclan ETFs y ETNs. Podemos ir en corto con los siguientes ETPs, ya que esperamos que las ventas de deuda de corta maduración por parte de la FED aumenten la oferta y los precios caigan.
- SHY - iShares Barclays 1-3 Year Treasury Bond
- DTUL - The iPath® US Treasury 2-year Bull Exchange Traded Note (ETN)
- TUZ - PIMCO 1-3 Year U.S. Treasury Index Fund
Aunque el Twist podría generar sonrisas para algunas empresas que estén planeando fusiones y adquisiciones, no levantará mucha alegría entre el gremio asegurador, sobre todo en las anualidades del sector pensiones que ya esta siendo vapuleado por la reciente caída que ha llevado a retiros y a la disminución de su ratio de financiación.
El problema para las Aseguradoras es que ellos basan el pago de sus obligaciones en los rendimientos que obtienen de instrumentos de deuda a Largo Plazo, muchos de sus pagos son fijos o garantizados, y si los tipos de interés caen aún mas, tendrán menos dinero para pagar. Si la estrategia la FED esta enfocada a reducir estas tasas, significa que los beneficios futuros tienen un valor presente mayor y esto aumenta el monto de los pasivos, es decir, necesitarán mas dinero hoy para poder pagar sus compromisos del futuro, pero al día de hoy tienen menos dinero porque los pensionados están retirando su dinero por pánico y porque los bonos de LP han bajado sus rendimientos.
Lo anterior puede llevar a que las Aseguradoras emitan menos pólizas para no aumentar sus deudas, lo que conducirá a una reducción de sus ingresos y por lo tanto a la caída de su cotización.
No es imposible que una Aseguradora quiebre, pero en el Corto Plazo este no es el escenario sino una simple caída en el precio de las acciones de esta industria y para a provechar esta coyuntura podemos ir cortos en los siguientes ETFs, donde los dos primeros son los mas recomendables ya que tienen mayor concentración en pensiones.
OPCIÓN 5
Hacer caso omiso de este post y tomar una posición defensiva con ETFs de Consumo.
OPCIÓN 6
Ser todo un contrarian y hacer todo lo contrario a lo propuesto en el post.
Anexo esta opción en Septiembre 27, 2011, después de haber dado un segundo pensamiento al comentario del Contrarian Deferrer.
**Esto es lo que se cree, pero con un entorno económico difícil y una demanda agregada débil, no será sencillo persuadir a alguien para tomar un crédito. Esto solo aplicaría para préstamos a tasas variables.
