Fidelity America de un vistazo:
1. El proceso de inversión:
La filosofía de inversión se centra en la búsqueda y selección de valores infravalorados con un perfil de rentabilidad-riesgo atractivo bajo diferentes escenarios. Este tipo de empresas, generalmente, estarían pasando por un periodo de bajo rendimiento y con la visión desfavorable, por alguna razón, del consenso de analistas y en consecuencia cotizarían con amplio descuento frente a su valor intrínseco.
El fondo tiene un universo de 3.000 empresas, sin limitarse al índice Russell 1000 Value. La generación de ideas vienen principalmente por las búsquedas cuantitativas y el análisis, tanto de dentro de la casa (en torno a 2/3 del total) como de fuera (1/3). Tras el screening inicial, el universo invertible se reduce hasta 100-200 empresas, que se analizan con un enfoque puramente fundamental, buscando entender en profundidad el funcionamiento del negocio.
El tipo de compañías que buscan suelen caracterizarse por contar con un balance fuerte y saneado, márgenes bajos con respecto al histórico y generación de caja robusta.
Además de tener en cartera, generalmente, entre 50 y 60 compañías, cuentan con una watchlist con aproximadamente 20 empresas adicionales esperando al precio que consideran adecuado para incorporar a la cartera.
Cada analista sigue entre 25 y 35 empresas de su sector, de las que mantienen una constante monitorización.
En cuanto a la construcción de cartera, se sigue un proceso puro bottom-up, por lo que las exposiciones sectoriales dependen normalmente de las oportunidades que el gestor es capaz de encontrar.
El peso lo decide el gestor, aunque generalmente, en la construcción de la cartera, los pesos iniciales se sitúan en 5% / 3% / 1% dependiendo del grado de convicción, volatilidad y correlación con el resto de compañías en cartera.
Asimismo, por capitalización, aunque no haya ningún tipo de restricción, en la práctica es complicado que inviertan en compañías de menos de 5.000 millones de euros.
El resultado de este proceso, es una cartera con baja rotación (no más del 60%) y bastante distinta al índice, aunque sus exposiciones sectoriales no pueden variar más de un +/- 10% respecto al benchmark
2. Resultados históricos:
Ángel Agudo ha conseguido generar una rentabilidad sólida, aunque aún sea en un espacio corto de tiempo. Desde que empezó a gestionar la estrategia a principios de junio de 2014 hasta cierre del 3T17, la rentabilidad anualizada del fondo fue del 7,90%, superior a la rentabilidad del Russell 1000 Value, 7,74% y en línea al 8,00% de la categoría de fondos large-cap value. Además, Agudo, como gestor del fondo Fidelity American Special Sits, que lleva gestionando con un track-record más amplio ha conseguido desde diciembre de 2012 hasta cierra del 3T17 una rentabilidad anualizada del 16,2%, por delante de su benchmark de mercado.
La evolución a largo plazo del fondo ha venido marcada por la selección de compañías. En 2016, la performance se vio penalizada por la inversión en compañías de salud, sufriendo caídas indiscriminadas como consecuencia de la victoria de Donald Trump en las elecciones norteamericanas. Además, la infraponderación en el sector financiero también lastró las rentabilidades. Mientras, en 2017, el fondo queda por detrás de todos sus benchmarks comparables como consecuencia de la nula exposición a las FAANGS (Facebook, Amazon, Apple, Netflix y Alphabet). Además, la inversión en compañías de materiales básicos y energía, con valoraciones en mínimos históricos no vistos desde la burbuja tecnológica, también detrajo rentabilidad.
Consecuencia del proceso de inversión y del estricto estilo de selección de compañías, el fondo presenta un perfil defensivo que protege al partícipe en las caídas pero que se queda rezagado en rallies alcistas (up capture ratio, down capture ratio y max. drawdown).
Estadísticos históricos a 10 años:
- Up Capture Ratio: ratio de captura alcista. Captura el 85,77% de la subida del mercado, es decir, en periodos alcistas sube menos que el benchmark.
- Down Capture Ratio: ratio de captura bajista. Captura el 91,26% de la bajada del mercado, es decir, en periodos bajistas cae menos que el becnhmark.
- Max. Drawdown: caída máxima realizada medida como diferencia entre el valor liquidativo más alto y el más bajo. Por un lado, la máxima caída de Fidelity de -10,24% entre el 1/06/2015 y 31/01/2016 (8 meses) es ligeramente superior al -8.47% del benchmark. Por otro lado, sólo 6 meses después (el 31/07/2016) Fidelity consigue recuperar esa caída vs los 8 meses que tarda el benchmark
En cuanto al estudio de consistencia, analizando periodos de inversión consecutivos de 6 meses, mes a mes (un total de 37 periodos), Fidelity consigue superar al benchmark en un 39% de las veces frente a un 11% de la media de fondos de la categoría.
En periodos de 3 años la estrategia presenta un ratio de sharpe en el último cuartil, como consecuencia del impacto de la mala evolución de la estrategia en el último año. En cuanto a la volatilidad, a 3 años. se sitúa en el segundo cuartil, en línea con la media de la categoría.
3. Equipo gestor:
La estrategia está gestionada por Ángel Agudo desde junio de 2014. Además, gestiona el fondo Fidelity American Special Situations, con la misma filosofía de inversión que implementa ahora en el Fidelity America, desde diciembre de 2012 y batiendo al S&P 500.
Agudo llegó a Fidelity en 2005. Inició su carrera como analista de banca, media, construcción e industria. El gestor está basado en Londres.
A parte del gestor, el equipo de EEUU de Fidelity en Londres incluye otros 4 gestores y un equipo de 18 analistas sectoriales que rotan de sector cada 3 años.
Es importante resaltar que la remuneración del gestor depende en buena medida de la rentabilidad relativa frente al índice de referencia a 3 y a 5 años, lo que crea una buena alineación de intereses con los partícipes.
Por último, cabe mencionar que la baja rotación de personal en los equipos de gestión y de análisis permite consolidar grupos de trabajo y beneficiarse de la creación de relaciones de largo plazo con las compañías del universo de inversión, repercutiendo positivamente en un mayor conocimiento y disponibilidad de información de las inversiones.
4. Entidad gestora:
Fidelity Worldwide Investment fue fundada en 1969 como la división internacional de Fidelity Management & Research, convirtiéndose en empresa independiente en 1980. Es propiedad, en buena medida, del equipo directivo, empleados y de la familia fundadora.
La compañía continúa manteniendo su enfoque en el análisis fundamental, teniendo una de las capacidades más altas de la industria, con más de 400 profesionales en Reino Unido, Europa y Asia. La rotación de persona ha sido bastante baja, lo que indica una buena capacidad de retención del talento.
En definitiva, Fidelity es una casa de inversión solvente y con un claro enfoque en la excelencia en la inversión.
5. Precio:
Los costes totales de las series clean y retail están ligeramente por encima de la media de los fondos de la categoría US Large-Cap Value Equity.
Conclusión y reflexiones finales:
Fidelity America tiene muchos atributos positivos, entre los cuales destacan la experiencia del gestor, respaldado por un equipo experimentado de analistas y un sólido proceso de inversión.
A pesar de la mala evolución del fondo en 2017, Fidelity America sigue siendo una alternativa large-cap value sólida para inversores en renta variable norteamericana, con una cartera robusta (cotizando a 14x beneficios) para afrontar un entorno de valoraciones ajustadas y beneficiarse de la reversión a la media con la consiguiente recuperación de las acciones value frente a las growth.
Samuel Álvarez – Analista de inversiones.
Departamento de Análisis, Orienta Capital SGIIC S.A.
Fuentes utilizadas: MorningstarDirect y Fidelity AM