Hay una entrada intesante en el blogsagora de Alain Galibert
http://www.eleconomista.es/blogs/blogsagora/?p=680
Es obvio que la subida del dólar conlleva algo de desapalancamiento por parte de traders agresivos que usan las dudas sobre la solvencia de la zona euro para tomar beneficios en los carry-trades de tipos abiertos en 2009. Es menos obvio adivinar las consecuencias para el mercado global. Los escépticos -los bajistas en este caso- argumentan que la recuperación del dólar no es buena para las bolsas por la misma razón que su debilidad impulsó a la renta variable previamente. La razón es que el desapalancamiento en las bolsas seguirá al desapalancamiento en las divisas a medida que los inversores pierden el apetito por el riesgo. Esto se puede esconder por el maquillaje de fin de año, pero emergerá a principio de 2010.
Personalmente, estoy tentado de ser más tolerante y ver esta subida (¿inesperada?) del dólar como un preludio de una nueva pata alcista de las bolsas. Tengan en cuenta que no hablo estrictamente de análisis técnico, sino que más bien me acerco a las ideas del behaviourial finance, es decir, la forma en que los cambios en las correlaciones entre activos revelan las expectativas del mercado. Estos son mis argumentos:
En primer lugar, la reciente subida del dólar desde 1,50 por euro hasta 1,43 se ha producido sin deteriorar la ‘calidad’ del momentum de Wall Street. La profundidad del mercado sigue siendo saludable y no hay un liderazgo bajista en el mercado. Quiero decir que las habituales señales de alarma que apuntan a una corrección inminente y significativa de la bolsa no están encendidas. También es destacable que el rally del dólar no se debe a una huída hacia la calidad para comprar bonos del Tesoro. Al contrario, la rentabilidad del bono a 10 años no llegaba al 3,4% con un dólar tocando los 1,51 y luego ha subido hacia el 3,7%.
Otros dos activos clave no se están moviendo exactamente como cabría esperar: el oro y el petróleo. Es verdad que el oro ha retrocedido significativamente desde sus recientes máximos, pero la magnitud del descenso no supera lo que se podía esperar tras el desplome del euro y un simple ajuste de su sobrecompra. Es decir, no salimos de un escenario de corrección de las fuertes alzas previas y su precio no me parece reflejar más deflación. Lo del petróleo es todavía más llamativo: empezó por reflejar la fuerza del billete verde y luego ignoró directamente a la divisa, lo que indica que puede incorporar mejores expectativas de crecimiento global. Todo esto sugiere que la subida del dólar refleja una mejoría de las expectativas económicas y no una mayor deflación en los próximos meses. La misma conclusión se saca de los llamados TIPS, los bonos norteamericanos protegidos contra la inflación: sus rentabilidades sugieren que lo que va a venir es más inflación, no deflación.
Mi último argumento reside en la curva de tipos y su mensaje para la economía y las bolsas. La curva se ha estado empinando (mayor diferencia entre tipos a largo y a corto plazo) desde noviembre y ya toca máximos multianuales, lo que históricamente ha significado una señal de compra en bolsa. La idea es que un empinamiento de la curva señala expansión económica en el medio plazo, y, por eso mismo, un gran momento para comprar acciones.
En mi opinión se trata de uno de los indicadores en tendencia más poderoso del mercado y no puedo ignorar su mensaje. Sí, ya sé que los escépticos dirán que esta vez es diferente ya que no faltan las razones para que se empine la curva (crecimiento de la deuda pública, expectativas inflacionistas etc.). Es posible, pero recuerden que la curva de tipos se aplanó en 2007, anunciando la recesión más severa desde la Gran Depresión. Y entonces, los mismos escépticos también dijeron que esa vez era diferente y que la curva reflejaba más la liquidez del sistema que el que la recesión que se acercaba. Y todos sabemos cómo acabó la historia…
Yo creo que se trata más bien de un desapalancamiento, las divisas emergentes también ha retrocedido respecto al dólar, ante la posible subida de tipos de los EEUU, los bonos han caído de precio en las últimas semanas.
Respecto al cad-usd está muy ligado al petróleo, al igual que el aud-usd
y el aud-jpy.
España