Expo08
26/04/23 10:50
Ha respondido al tema Fondos de Gestión ACTIVA de CALIDAD y BAJO COSTE
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Recogido el guante que me lanzó @moclano
paso a intentar emular su magnífico post en el que nos desgranaba todos los aspectos referentes al fondo Guardcap Global Equity con otro fondo, que tiene grandes diferencias en cuanto a zona geográfica de inversión, tamaño de empresas y enfoque en la selección de las acciones pero que, desde mi personal opinión, sí que puede equipararse en solidez en el proceso de selección de las empresas, calidad de la gestión y rendimiento.El fondo es el Independance et Expansion SICAV - Europe Small. Como podéis ver, no han escatimado en el nombre y por ese motivo es por el que, cuando comento algo sobre este fondo con los compañeros @josmalobla
, @velazpider
y @moclano
, nos referimos a él como el francés de “pomposo” nombre.Siempre desde el respeto y sin ninguna mala intención. Antes de comenzar, tengo que reconocer que el fondo no reúne una de las condiciones que rezan en el título del foro, “Fondos de Gestión ACTIVA de CALIDAD y BAJO COSTE”. Gestión activa y calidad espero que quede claro después de la lectura que sí que lo cumple. Lo de las bajas comisiones, eso ya es otra cosa. Lo he consultado con @holdenc2
y le ha parecido correcto, así que ahí va el ladrillo.Para intentar sistematizar un poco estos análisis, voy a apropiarme de la estructura que ha utilizado @moclano en su análisis. Espero que no se moleste.Al lío.La firma:Desde enero de 2023 la gestora responsable del devenir de este fondo se llama Indépendance AM si bien, sólo ha modificado su nombre, siendo el anterior Indépendace et Expansion, gestora creada en 1990 y en la que William Higgons, actual presidente, fue nombrado gestor en el año 1992. En aquel momento el estilo y enfoque de la inversión era el de otros tantos fondos que basan la estrategia en el stock picking y en las corazonadas de los gestores. En el momento que Higgins toma el mando decide que la estrategia debe cambiar hacia las pequeñas empresas cotizadas, según una estrategia Quality Value (Quality Value = Value + Alto Rendimiento sobre Capital Invertido). Esta decisión la toma basándose en el profundo conocimiento que tenía de la literatura académica estadounidense, y tomando como base los estudios sobre el mayor rendimiento de las pequeñas empresas cotizadas a largo plazo.Su principal objetivo fue establecer una metodología de inversión clara y reproducible.El equipo:Desde 2001 a 2006 es el lapso temporal en el que Higgons se hace con el control de la gestora aumentando su independencia en cuanto a la estrategia, asumiendo las decisiones del dimensionado del equipo y el proceso de selección de compañías.En la actualidad el equipo lo conforman cuatro gestores apoyados desde enero de 2023 por un analista. Además de estos cuatro gestores y del analista, cuentan en el equipo con otras tres personas más.Fundamentos y estrategia:Como eslogan la gestora define su estrategia como estable en el largo plazo, aplicada desde 1992 sin interrupción y fundamentada en dos conceptos. Quality y value. El proceso de inversión de la gestora se basa en la identificación de empresas de pequeña y mediana capitalización, preferiblemente de propiedad familiar, con trayectoria de crecimiento, alta rentabilidad y baja valoración, con una capitalización de menos de 10 billones €. La elección de este tipo de empresa se basa en su confianza respecto a que estar gestionadas por sus propios accionistas, significa mayor implicación personal, con una mentalidad de largo plazo, combinando un desarrollo rentable y una fuerte ética.La filosofía es de rotación baja y como muestra, hay una posición que lleva en cartera 16 años (Delta Plus desde enero de 2016), siendo el periodo medio de permanencia de 5-6 años. Un 50% de las empresas permanecen en cartera más de 10 años. Otros que aplican la paciencia como virtud.Proceso de inversión:Utilizan un sistema de pilares en los que en cada uno de ellos establecen unos puntos que deben revisar y controlar. Estos parámetros son:1.- Facturación creciente. 2.- Alto margen operativo.3.- Fuerte Retorno sobre el capital invertido (ROCE). Para ellos el más importante de todos los parámetros a revisar. El mínimo que establecen es del 10%.El razonamiento es muy sencillo. Si ellos quieren que el fondo rinda como mínimo un 10% anual, las empresas en las que inviertes debería tener como mínimo ese retorno.4.- Gestión sostenibleUna vez que han filtrado y encontrado estas empresas, ya han conformado el listado de su universo invertible y llega el momento en el que se comienza con las comprobaciones “value”.Esta capa value es en la que buscan que el mercado no valore la calidad que han encontrado y la confirman revisando los siguientes puntos:1.- Sector o nicho de mercado poco de moda.Por eso eligen de manera sistemática empresas familiares que, en general, no operan en más de un nicho y están muy especializadas en su círculo de competencia.2.- Tamaño pequeño, poco o nada seguido por analistas. Prefieren tener análisis independientes que no se puedan ver contaminados por la opinión de consenso de otros analistas.3.- Ausencia de márketing financiero:Gestores centrados en la operativa de la empresa y no en las rondas de presentación a posibles inversores o con continuas presentaciones a analistas de su business plan.La mezcla de estos dos factores, Quality + Value es la que determina las empresas en las que pueden invertir. Han de cumplir los dos factores. Dentro del proceso cobra especial relevancia para la gestora las reuniones que mantienen con los directivos de las empresas que forman parte de su universo invertible. Cifran estas reuniones en más de 500 anuales. En esas reuniones lo primero que piden es que se explique con detenimiento si hay un plan de sucesión en la empresa (recordemos que son empresas familiares). No es excluyente para la decisión de inversión pero puede llegar a limitar el peso en cartera de una determinada acción.La gestión de la cartera es activa vendiendo las empresas que mejor valoración tienen en función de su potencial de revalorización pero de manera gradual, llegando al momento en el que alcanzan su precio de salida con poco peso en el portfolio. En ese momento se monitoriza de manera más intensiva pero en muchos casos no se vende toda la posición. El efectivo que se genera con esas ventas es el que se utiliza para nuevas adquisiciones o bien para aumentar el peso en las empresas que ya en cartera cuentan con mejor potencial. Porfolio:Teniendo en cuenta que el universo de inversión se centra en empresas de pequeña y mediana capitalización (excluyendo UK), está bastante concentrado puesto que su media de acciones en cartera está en el entorno a las 50-60. Pero de esas 50-60 las primeras 20 suelen representar en torno al 75% de la cartera.Según su último informe mensual publicado, la distribución sectorial, el listado de los top holdings y la distribución geográfica es la siguiente:Métricas:Estas son las cifras del fondo:El valor del PER es en el que se demuestra que más allá de las presentaciones o imágenes de la web, en la selección de acciones se aplican los criterios value.Ratios que miden el riesgo:Destacar que a tres años el Ratio de Sortino es de 2,89.Y máxima caída a 3 años:Rendimiento:Lo he dejado para el final porque no es el aspecto clave que deberíamos estudiar a la hora de seleccionar una inversión pero, no cabe duda que también hay que conocer los rendimientos obtenidos por la estrategia que aplica el fondo para comprender si el trío rentabilidad/riesgo/comisiones está equilibrado y puede ser beneficioso para nosotros como inversores.Cabe destacar que las rentabilidades a largo plazo de la que muestra la gestora se basan en diferentes etapas y que el fondo europeo fue lanzado en diciembre de 2018.Este es el rendimiento del fondo en concreto:Pero creo que se debe tener en cuenta los rendimientos obtenidos a largo plazo para calibrar la capacidad de la estrategia de generar retornos. Ese largo plazo sólo se puede evaluar con el fondo centrado sólo en el mercado francés:Comisiones:Espero que se pueda considerar que las comisiones que cobra este fondo son ajustadas respecto a las de su competencia pero si he de ser honesto, tengo mis dudas respecto a si se puede considerar como bajo coste que reza el título del foro.Las comisiones que cobra el fondo son:DisclaimerConste que no se trata de ninguna recomendación de compra, sino del análisis a la fecha más reciente de un fondo que entiendo que puede considerarse como de calidad si lo que se busca es exposición a RV Europea en Small and Mid Caps excluyendo del universo de inversión UK y se quiere asumir ese riesgo.La información e imágenes están obtenidos de la web e informes de la propia gestora, de una presentación de Youtube que hizo Victor Higgins y de reportes de Morningstar, FT.com y Citywire.com.Espero que sirva de utilidad. Y como hacen las folclóricas en sus noches grandes, gracias a Moclano, Velazpider y Josmalobla con los que pasamos horas dando vueltas a este mundo de la inversión, revisando fondos y carteras, debatiendo sobre comisiones, indexación sí o no, si rota o no rota la cartera de Azvalor y de si tal o cual empresa es un chicharro o lo que pasa es que está en fase de definición del modelo de negocio. Sin su compañía esto no sería igual de interesante.