Has leido el cometario que posteó A. Estebaranz en el hilo de True Value?
"Hola
Como Update adicional. Comentar que el fondo ha empezado la compra de acciones de Econocom después de la caida que ha tenido desde máximos. Es una empresa que ya conociamos y que estuvo en
cartera en 2015, ganamos mas de un 50% y vendimos. La oportunidad actual nos parece muy buena. Pensamos que ha habido una sobre-reacción muy grande despues del último comunicado de la empresa acerca de los beneficios para el H1. Es una empresa familiar que posee el 35% de las acciones, tiene baja deuda y tienen un plan de doblar los beneficios a 5 años. Actualemente cotiza a PER 6x y 4,5x EV/EBITDA, una vez pasen los efectos no recurrentes. Cuando estas acciones tienen una caida tan grande ( y exagerada ), el mercado tarda meses en lamerse las heridas y estará volatil, pero es en estos momentos es cuando hay sembrar para recoger en el futuro.
Hay varias cosas que nos gustan de la situación actual:
La compañía tiene un historial de recomprar acciones cuando estan baratas ( ya lo hizo en 2007-2009 retirando casi el 20% ), ahora no puede recomprar hasta que no publique resultados el 19 de julio por el silent-period . Esto hace que el día del profit warning la venta se vea acelerada y la empresa no pueda intervenir.
La familia posee mas del 35% de las acciones, cobra sueldos modestos y su historial de trato al accionsitas y transparencia es bueno. Todas las stock options del equipo directivo tienen strike a partir de 6€ a 1-3años, lo cual es un incentivo adicional ya que suponen 3m de acciones.
La última emisión de bonos convertibles es basicamente dinero gratis a 5 años. Pagan solo un cupón del 0,5% anual y el precio de conversión es de 8,30€. Si la empresa hizo esa emisión algún plan tendrá para ese dinero. Si decide recomprar acciones por 200m, con los beneficios acumulados de dos años puede devolver el préstamo y el PER bajaría a 4x !!!, haciendo un upside inmediato del 200%. Si hace adquisiciones tambien se genera mucho valor con los beneficios que estas generen a 5 años sin sufrir dilución. Creo que si los acreedores estaban tan alcistas cuando aceptaron esos bonos con ese strike, no estará tan mal la empresa como sugiere el precio...
La deuda de la empresa es baja a 1,5x EBITDA. Además no hay covenants sobre esa deuda, con lo que tienen total libertad. Mucha gente no entiende que el 60% del negocio es un negocio de leasing de equipos IT esto es un banco basicamente pero con mejor ROE, sin regulación, sin morosidad y con alta visibilidad. La mayor parte de la deuda de se debe a esta actividad, la deuda neta total es de menos de 1x DEBT/Equity, cuando en una empresa de leasing normalmente es de 3x o superior. El profit warning viene por gastos puntuales al inciar nuevos proyectos que han ganado que esperaban inciar en el H1 pero va a ser en el H2. Uno de los comparables podría ser Grenke (cotiza a múltiplos mas elevados, con más apalancamiento, pero tambien con mayor moat), pero da una idea de la calidad de esta calse de negocios.
El otro 33% de la empresa es un IT systems de toda la vida ( tipo Neurones, Devoteam o Umanis ). Esta parte va bien y genera unos 60m EBIT, estas empresas cotizan a 11x EBIT. Simplemente esta parte ya vale lo mismo que capitaliza ahora mismo en bolsa.
La empresa es un negocio muy recurrente. Creció tanto en la crisis del 2008 como en 2011-2012.
Los multiplos a los que cotiza ahora son bajos que cuando el mercado estaba en mínimos de 2009...
El movimiento que ha tenido de casi 8€ a 2,70€ es la clásica rotación de inversores growth a value ya que la gente valoraba la empresa a PER 20x, pero cuando empiezan a dudar que se cumpla el plan a 5 años venden por rabia/desilusión. Esta habiendo mucha venta forzada/pánico y el mercado te da paquetes de acciones casi de inmediato.
Los periódicos locales provocaron parte de la caida porque fueron muy castastrofistas con lo artículos al respecto la noche anterior al viernes negro.
Es un hecho remarcable que va a ser el primer año que cae el benefcio de econocom desde hace mucho tiempo por elementos no recurrentes y por una disputa de 10m€ en un juicio. En vez de 150m EBIT planean 120M este año por elementos no-recurrentes.
Siempre existe el riesgo de que empeore la situación, pero pensamos que el book value de 400m ofrece algo de colchón ya que gran parte del activo son los activos tangibles en leasing y el otro 33% del negocio está bien y genera 40m en beneficio neto que a PER 15x que cotizan estas empresas vale 600m. Pensamos que es una situación asimétrica donde a medio plazo las acciones valen 6€. Si cumplen parte del plan estratatégico a 2022 valen mas de 12€ por accion. Estamos hablando de retornos del 100%-400% con downside limitado.
A 3-5 años nos parece una opción muy interesante, por esto tenemos que centrarnos en el largo plazo. Desde True Value recordamos siempre que solo se invierta si se tiene un plan a 3-5 años y que pasado ese tiempo se evalue el retorno, y después se tomen decisiones.
Un saludo, Alejandro."
