Participaciones del usuario bacterio77

bacterio77 13/02/23 17:43

Ha respondido al tema Valores conservadores/ largo plazo

Y después de haber reducido mi exposición a tecnológicas vendiendo Intel (y Masimo), me encuentro otra vez con una empresa del sector de los semiconductores... Melexis.Como siempre, admito críticas porque si veis algo feo en la empresa me gustaría tenerlo en cuenta. Es una empresa Belga que fabrica semiconductores, pero en este caso el nicho no se parece al de TSMC, Intel, AMD... (quizás sí al de Samsung, que fabrica de todo). Melexis fabrica chips de sensores y procesadores incluidos en automóviles y, en menor medida, otro tipo de maquinaria (domótica, industrial, periféricos de ordenador, etc).Su capitalización es relativamente pequeña, 4000 millones de Euros.Respecto a sus ventas, vende principalmente en Asia y Europa. Tiene muy pocas ventas en América (por cierto, ahora parece que está de moda llamarla NALA; norte américa y latino américa). Parece que los Americanos recurren a sus propios productores de chips. Esto podría ser bueno para tener una empresa cuyas ventas no estén tan concentradas en América, como supongo que es el caso de la mayoría de nosotros, y poder aprovecharnos en el caso de que siga creciendo la economía en Asia (soy muy escéptico respecto a predicciones macroeconómicas, pero por eso creo que es bueno tener la cartera diversificada en este sentido).La empresa diseña, prueba y distribuye los chips. Parece que la producción de los semiconductores pasa a terceros, en este caso parece que en parte con X-FAb, un fabricante de semiconductores europeo, perteneciente a la misma matriz que Melexis, y que tambiñen parece interesante...Los ratios son muy buenos. Buen ritmo de crecimiento, casi todos los años en positivo (en los ultimos 20 años solo tuvieron pérdidas, muy discretas, en 2009, por motivos obvios). Ahora cotiza a un PER 20 con BPA del año pasado. Pero teniendo en cuenta que los dos últimos años ha habido carestía de este tipo de productos y que por lo tanto están en fase favorable del ciclo, el PER para un año corriente debe ser mayor, quizás podría estar más en el entorno de 30. Otras características: reparten dividendo. No tiene deuda neta. Tiene un accionista mayoritario de referencia, Xtrion NV (parece un Holding privado que, como adelanté, tb posee XFab, y que posee el 50% de las acciones de Melexis). Esto último puede ser una ventaja, puesto que nos aseguramos de que la dirección tenga que rendir cuentas ante alguien, no como en la anarquía de Masimo, pero quizás pueda suponer peligro de OPA de exclusión si bajara mucho la cotización (creo que aquí en España pasó eso con Baron de Ley)Una desventaja: como la mayor parte de sus ventas van al sector de la automoción, la empresa estará condicionada por el carácter cíclico de este sector. Pero, por otro lado, aunque de momento minoritario, la fabricación de chips para otros sectores puede ser una vía de escape en caso de problemas en el sector de la automoción, o de crecimiento adicional en el caso de que las cosas vayan bien. Sin ir mas lejos, podrían beneficiarse de la progresiva robotización (no necesariamente en la producción de robots, sino cualquier tipo de maquinaria autónoma).En fin, me parece una empresa interesante a considerar. Especialmente si las cosas se pusieran feas y hubiera empeoramiento de la economía, en cuyo caso podría bajar la cotización y podría ampliar, ya que de momento solo voy a invertir una décima parte de lo que podría llegar a invertir.

bacterio77 13/02/23 17:20

Ha respondido al tema Valores conservadores/ largo plazo

Buenas tardes de nuevo! Cómo no, vuelvo a hablar de una empresa que ha dejado de cuadrarme y que he decidido vender, aunque esta vez, a diferencia de los otros casos que he comentado, con algunas ganancias. Se trata de Masimo corp. Es una empresa que conocí "copiándome" del fondo de inversión Fundsmith. Es una de esas empresas que parecen muy buenas, con muy buen ritmo de crecimiento, sin endeudamiento, con un foso defensivo en sus productos... de las que habitualmente no compro porque las veo caras (y cuando digo caras hablo de PER de 27 que tenía por entonces), pero esta vez me animé a comprar copiando a Terry Smith. Muy buena empresa de dispositivos médicos de monitorización (sobre todo pulsioximetría, para medir la saturación de oxígeno en sangre, aunque también están entrando con fuerza otras determinaciones como la capnografía). La empresa vende sus dispositivos o bien directamente o, más frecuentemente, licencias a otras empresas como Phillips y similares, que integran su tecnología en sus dispositivos. Y además. hablaban de la posibilidad de entrar en el mercado de los dispositivos de monitorización de pacientes domiciliarios en forma de smart-watchs y otros dispositivos de uso personal (traduzco libremente de "wearables", que literalmente vendría a decir usable o que se puede llevar puesto).. Estos dispositivos, al parecer, pretenden tener otras funcionalidades propias de otros dispositivos inteligentes, como aplicaciones de comunicación, música, etc. Hasta ahí hasta suena bien. Y parece tan buena empresa que hasta ahora la tenía en modo "piloto automático" y apenas le hacía caso. El problema es cuando, revisando las cuentas de mis empresas, veo que recientemente ha pasado de tener una caja neta de en torno a 700 millones a tener deuda neta de similar cuantia. Buscando el motivo, resulta que han hecho una adquisición que, según el CEO, les va a producir muchas sinergias... Sound United, una compañía que fabrica ¡altavoces! para uso doméstico (de las que me suena la marca Denon, el resto las desconocía). Según el CEO, esto les permitirá aprovechar las redes de distribución minoristas para vender sus productos "wereables" de monitorización. La adquisición debe haber salido por los 1400 millones de dolares de diferencia que hay de diferencia en su posición de deuda neta. La empresa produce ahora en torno a un 40% de sus ingresos a través de la antigua Sound United. Y como no, desde entonces los márgenes (incluso el beneficio neto total de Masimo) han empeorado (ya se que esto puede ser temporal hasta que se integren las empresas y se controlen ciertos costes relacionados con la adquisición, pero por el momento no me gusta). A ver, ¿no os parece esto una broma?. ¿De verdad que compensa comprar una empresa de tal tamaño que supone un 40% de tus ingresos para poder vender tus productos propios en tiendas como MediaMarkt y similares?. Hubiera visto mucho más sensato hacer una colaboración con otros fabricantes como Apple o Samsung y vender la tecnología a través de ellos. Es cierto que la tecnología de monitorización de pulsioximetría de Masimo es muy superior a la de otros dispositivos, pero salvo casos muy concretos de necesidades específicas en algunos pacientes con insuficiencia cardiaca o enfermedades respiratorias severas, muchos de los dispositivos ya presentes actuales del mercado consiguen una monitorización bastante decente del ritmo cardiaco que no va a mejorar perceptiblemente para el grueso de ellos por añadir otros sensores. Y si aun así pensaramos que alguien querría comprarlos sencillamente por esnobismo, supongo que preferiría otros productos de más renombre (principalmente Apple) que en otras funcionalidades posiblemente compensen el no disponer de sensores tan precisos. El que de verdad los necesite por cuestiones médicas, es muy posible que recurra a Masimo (dependiendo que consigan aprobación de la FDA y otras autoridades sanitarias, y me impresiona que para eso Masimo si parte de una posición ventajosa por su experiencia del sector), pero hablaríamos de un mercado bastante más limitado. Pero además, incluso en esos casos, los clientes que necesitaran el dispositivo lo adquirirían al final aunque no estuviera disponible en los canales de distribución habituales. Tengo la experiencia personal de los tensiómetros de Omron, una muy buena marca con mediciones muy fiables de tensión arterial. Al final, aunque no se anuncian en TV ni se pueden comprar en Mediamarkt, los pacientes con hipertensión suelen informarse y comprar los de esta marca, y así sucedería igualmente si algún paciente necesitara algún wereable de Masimo. En fin, a mi todo esto me suena a eso que llaman “diworsification” de la que hablaba David Lynch. La empresa empieza a tener mucha caja. Podría repartir dividendo o recomprar acciones. Pero la dirección decide comprar, bajo cualquier excusa, cualquier otra empresa que aumento los ingresos totales de la compañía. Para qué, ¿para beneficiar al accionista?. ¡No, mejor que eso!. ¡Para poder justificar un aumento de sus sueldos! considerando el aumento del tamaño de la empresa y de las ventas!. De hecho, mirando el accionariado, veo que casi todo son fondos de inversión (de hecho, Vanguard es el accionista más importante, con el 9.2%, y como sabemos no es un fondo activista que controle a la dirección, sino que compra a ciegas por inversión pasiva), así que la dirección no tiene la preocupación de que algún accionista le pueda llamar al orden. A lo mejor estoy equivocado y dentro de un par de años es impensable vivir sin un dispositivo inteligente de Masimo que monitoriza tus constantes vitales y avisa al teléfono de urgencias con tu geolocalización antes de que seas consciente de que estás sufriendo un infarto, pero más bien me parece que esta empresa empieza a hacer las cosas a voleo y, con un PER tan alto (a fecha de este mes, 54; no tanto por subida de la cotización como por bajada de beneficio neto últimos trimestres) es más fácil verla caer que verla subir. Y está claro que con la posición de deuda neta que recientemente han adquirido, tampoco van a repartir dividendo… Y en el siguiente post, una idea sobre qué hacer con lo obtenido con esta venta (y la de Intel)

bacterio77 05/02/23 18:12

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Aryzta!? Hacía tiempo que había oido hablar de ella, no sabía que había bajado así a los infiernos!

bacterio77 03/02/23 15:38

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A mi tambien me parecen buenos, pero se ve que a los mercados no les han gustado tanto.Estaria bien que comenzaran a repartir dividendo, o a hacer recompra si las acciones se pusieran a buen precio...

bacterio77 30/01/23 16:10

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Las tarjetas gráficas pueden cambiar el panorama. No ya porque se usen en videojuegos y aplicaciones de edición de video, sino por sus aplicaciones en inteligencia artificial. Al fin y al cabo, son procesadores optimizados para trabajar con matrices, lo que las hace muy adecuadas para el tipo de procesamiento que usan.De hecho, ya hay procesadores de tensores (al menos Google ya tiene uno). Un tensor es una matriz de más de dos dimensiones. El sector es muy interesante pero puede estar dado a cambios importantes, por lo que veo. Fue un factor que tuve en cuenta al salir de Intel

bacterio77 30/01/23 16:06

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Tengo muy presente a Samsung, pero no la he mencionado precisamente porque está muy diversificada y sus cuentas generales mezclan otras muchas ramas de su negocio, y no nos serviría para comparar con Intel, que es lo que quería mostrar.

bacterio77 29/01/23 17:56

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Claro, concretamente si contamos los 4 trimestres de 2022, tiene un PER 14-15. La pega es que esto se debe casi en exclusiva al primero de esos trimestres, el de enero-marzo 2022, en el que ganaron 1.99$ por acción (GAAP). Unos ingresos netos en este rango eran la tónica general hace unos años. Pero en la suma de los otros 3 trimestres, ha perdido 2 centavos por acción, con lo que el resultado final de lo que va de año es de 1.97$.La pregunta es: ¿a qué se va a parecer el futuro de Intel, a lo que venía siendo habitual, o se va a parecer más a estos últimos tres trimestres?Si Intel vuelve a producir tanto como hace un par de años, sería una buena compra. Incluso si los ingresos permanecieran planos y no siguiera creciendo, a estos precios sería una buena inversión como "vaca lechera" dividendera.El problemas es que si el futuro se parece más a estos últimos tres trimestres, la empresa y sus accionistas podrían pasarlo mal.Un saludoPD: que bien que haya vidilla en el hilo, especialmente una tarde de frío en que tengo tiempo de estar trasteando junto al PC!

bacterio77 29/01/23 17:47

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Respecto a lo de promediar a la baja, voy a recordar mi (mala) experiencia con Duro Felguera (DF) y como la aplico a casos más recientes.Para los que lo desconozcan la situación de DF, muy resumidamente, es una empresa de ingeniería asturiana. Entré en ella hace como 10 años, tenía una RPD del 8% y los fundamentales eran muy buenos y anunciaban contratos muy ventajosos. Sus márgenes de beneficio neto eran muy buenos. ¿Cual era la pega?. Pues que los contratos tenían esos márgenes tan ventajosos porque eran en países problemáticos, como Venezuela, y los contratos eran con socios problemáticos (como una empresa Australiana que fue a la quiebra). En pocos años pasó de cotizar a 5€ a ser una empresa centimera, con pérdidas, con deudas y a las puertas varias veces del concurso de acreedores. (La cotización en las gráficas puede no reflejar esto, ya que después ha habido varias ampliaciones de capital y contra-splits que hacen que los números que indico no sean los mismos que ahora aparecen).El caso es que los fundamentales se iban deteriorando progresivamente, pero siempre después de unas bajadas de la cotización que parecían desproporcionadas a la situación de la empresa después de la presentación de resultados. Ahora sabemos que muchos accionistas minoritarios salieron antes de que las noticias fueran de conocimiento general. El caso es que, cuando se conocían las malas noticias, la empresa parecía barata, y promedié varias veces a la baja. El problema es que cada presentación de resultados era peor que la anterior. Al final salí con pérdidas muy altas (quizás del 70%, no lo quiero revisar porque aún duele). Y hubiera sido peor de haber permanecido.De nuevo, no comparo DF con Intel. Simplemente indico la posibilidad de tropezar varias veces con la misma "trampa de valor" cuando ves que la empresa que tenía en cartera está barata.Desde entonces, me he vuelto más cauto. Cuando tengo una cantidad importante de una empresa, no amplio aunque siga creyendo en ella. Esa cantidad no es fija: depende de factores como el tamaño o capitalización de la empresa, riesgos previsibles, etc. De hecho, si la empresa sigue cayendo, para plantearme una nueva entrada soy mucho más crítico que con la anterior: no basta solo el "es que ahora está más barata"; los fundamentales tienen que ser iguales o mejores. Y cuanto más tengo invertido, más restrictivo soy con las nuevas entradas, hasta llegar a ese punto (cantidad) en el que ya decido no invertir más. Obviamente, esa cantidad debe referirse a lo invertido inicialmente, no a lo que ha quedado reducido con las bajadas.Y por poner un ejemplo de como ha influido en decisiones recientes de inversión:B&M (empresa de supermercados en UK, expandiéndose ahora también por Francia); es una empresa que cotizaba a un PER razonable hace año y medio, cuando todo estaba carísimo. Ha caído, como lo ha hecho todo, en el último año, llegando a un punto en que decidí dejar de invertir más y reservarme una última entrada para una situación claramente favorable. Esperé a los últimos resultados, algunas cosas estaban bien (aumento del número de tiendas, por ej) pero los ingresos estaban algo planos y los márgenes habían empeorado. Recordad que ingresos planos a pesar de tener más tiendas significa que cada tienda está vendiendo menos, y ese es un factor muy importante a tener en cuenta. También es cierto que ha habido problemas en el Reino Unido por los problemas de la cadena de suministro, problemas para contratar empleados... pero valorar es qué medida puede haber influido eso es algo complejo y difícil de valorar. Por tanto, decidí mantenerme a la espera, sin invertir si no se ven las cosas más claras.En el caso de Intel, compré con las caídas del Covid y llené bien la saca. Posteriormente hice una entrada más con las caídas de este año, que en realidad debía haberme evitado. Tenía mucho más invertido en Intel que en B&M, pero a priori Intel es una empresa que da mayor confianza. No me están gustando nada los resultados desde este verano, pero siempre pasa lo mismo; aunque hayan empeorado, parece demasiado barata como para salir. Por lo menos refrené el impulso de comprar más, puesto que ya había superado lo que era razonable. Y menos mal, puesto que al final he salido casi a mínimos (considerando el cambio Euro/Dolar, quizás sí que sean los mínimos).

bacterio77 29/01/23 17:20

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Yo tengo tanto Applied Materials como LAM Research. Y no tengo ASML porque no tengo estómago para invertir en empresas que cotizan a unos múltiplos tan exigentes, pero desde luego que es un empresón.Aprovechando que esta tarde tenía tiempo, he estado revisando los gráficos de ingresos trimestrales de algunas de las empresas de las que hablamos, voy a compartirlos:Intel CorpPor supuesto, empezamos con Intel. Hace un par de años comenté que su crecimiento se había estancado pero seguía con muy buenos márgenes. Merecía tenerla en cartera, aunque solo fuera como "vaca lechera". Pero desde entonces, ingresos decrecientes y márgenes escuálidos, incluso negativos (especialmente penosos los 3 últimos trimestres, el último el acabado en diciembre de 2022). Como siempre, represento solo ingresos y Beneficio neto, se que es un poco simplista, pero vale como aproximación general.Ahora veamos la competencia más directa: AMDEs cierto que el ultimo trimestre es el acabado en sept 2022, es posible que también le hayan empeorado los ingresos cuando publique dic 2022. Aunque la caida de márgenes había sido importante en el trimestre anterior, no tanto como Intel. De todas formas, AMD hace poco que tenía pérdidas, y como he comentado, no me gusta invertir en empresas en esta situación porque no me parece claro que los ingresos vayan a ser sostenidos.Y si mostramos TSMC, Applied materials (AMAT) y Lam research, vemos que el sector está fuerte (al menos, en esa parte del sector, que estaría a la izquierda del esquema que muestra Moclano; producción de semiconductores e industrias relacionadas, lo que creo que es un buen indicador de la salud del sector.TSMC:TSMC (hasta dic 2022)Por cierto, es verdad que en TSMC, el riesgo geopolítico puede ser un obstáculo importante. Ya tuve mi ración de eso con mis acciones rusas.LAM Research (hasta dic de 2022)Applied Materials (hasta sept 2022)Con ASML la pinta es aun mejor.

bacterio77 29/01/23 16:36

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Jeje, es verdad, nada tiene que ver: no comparo la empresa con Duro Felguera, solo la situación personal que viví con el descenso de la cotización. Intel seguirá siendo una empresa viable casi con toda seguridad, pero a pesar de eso, es posible que en 10 años sea una empresa muy diferente. Quizás para entonces su negocio principal sea fabricar chips (como TSMC) y no tanto diseñarlos.Si no fuera porque están entrando en cifras negativas de beneficio y quemando caja, tendría más paciencia con la empresa y tendría más margen para salir. El problema es que si la empresa quema caja, o bien se endeuda o bien amplia capital y se diluye. Y con tipos de interés al alza, las dos opciones se hacen muy cuesta arriba.En fin, ahora mismo es una empresa que se tiene que transformar y adaptar a los nuevos tiempos en los que parece que la arquitectura x86 de sus procesadores se encuentra en dificultades. Desconozco como saldrá adelante, y es posible que la transformación la convierta mañana en una empresa más grande. También es posible que nunca vuelva a tener los beneficios netos que hace unos años y que además las acciones se diluyan. Por cierto, el dividendo caerá en casi seguro con el camino, y aunque ya se vea venir, la cotización siempre se resiente cundo el anuncio es oficial, de ahí las prisas del CEO en anunciar que el de este trimestre se va a pagar. Pero en cualquier caso, parece que Intel hoy es una empresa que no genera caja, la podríamos asimilar a una empresa en crecimiento que aún no ha alcanzado el punto en que empieza a ser rentable (break even?), aunque en realidad creo que encajaría más en las empresas “recuperables”. En cualquier caso, no entra en mi esquema de inversión en empresas predecibles y sin problemas. Ahora, para seguir bien a Intel, habría que estar muy atentos a los informes sobre sus procesadores, calendarios de pago de deuda, inversiones y desinversiones, etc… y eso a mí desde luego se me escapa, y por otro lado, en el fondo creo que aquí la cosa se vuelve muy compleja y que incluso los análisis más trabajados y sesudos pueden fallar…