Plus500, ¿Seguirá creando valor para sus accionistas?

La próxima semana presentará el Update del primer trimestre que será clave para ver si tras la desaceleración de su cifra de resultados del último trimestre de 2022 esta tendencia continúa o se produce una cierta mejoría, la comparativa con las cifras del primer trimestre de 2022 será difícil ya que se presentaron sólidos crecimientos (dada la alta volatilidad del mercado en el inicio de 2022) por lo que esperamos que se produzca un descenso en sus cifras con respecto al Q1 22, pero que se mejoren las cifras del Q422.

A continuación te presento un análisis de la compañía enumerándote sus potencialidades, retos a los que se enfrenta en el futuro, te muestro cual ha sido la evolución de sus negocios en la última década, su política de retribución al accionista y cual es su valoración actual.

Plus 500 es un grupo global fintech que ofrece multiples activos para operar a través de una plataforma de negociación con una tecnología propia. Plus 500 ofrece a sus clientes una importante gama de productos, centrado principalmente en CFD´s (contratos por diferencias), futuros y opciones sobre futuros en Estados Unidos, negociación con acciones, etc…

La plataforma tecnológica de Plus 500 es lider en su segmento en Gran Bretaña, Alemania y España con cuotas de mercado que van del 16% al 18% y ha experimentado un fuerte crecimiento a lo largo de la última década gracias a que incorpora importantes herramientas de marketing interno, dado el enorme riesgo por el apalancamiento que pueden llegar a suponer este tipo de activos para sus inversores ha habido importantes cambios regulatorios que tratan de proteger a sus inversores de las importantes perdidas que pueden llegar a alcanzar y Plus 500 ha sabido adaptarse perfectamente a estos nuevos cambios regulatorios como ha demostrado que tras los importantes cambios regulatorios efectuados en 2018 y que entraron en vigor en 2019, Plus 500 ha seguido manteniendo una importante base de clientes que siguen operando de manera recurrente con una mayor cantidad de depósitos y que le ha permitido seguir incrementando su cifra de ingresos, margen de beneficio y retribución al accionista tanto a través de dividendos como a través de recompra de acciones.

Algunos Datos Significativos de Plus 500:

Número de acciones en circulación: 91,48 millones

Precio: 16,88 Gbp

Market Cap: 1.544 Millones de Libras

Caja Neta (sin deuda): 930 Millones de dólares

Caja Requerida para coberturas y gestión, capital circulante y requisitos del regulador: 550 Millones

Acciones recompradas (en tesorería): 24 millones (20,8% del capital)

Usuarios y nuevos usuarios: 280.000 y 106.000

Nº de paises con presencia: 50

Depositos de Clientes: 2.300 millones (8.000 $ de saldo medio)

Arpu (ingresos generados por cliente) 2.986 $

ROE: 46% (70% medio de los últimos 10 años)

Margen Ebitda: 55% (57% promedio últimos 10 años)

El modelo operativo en el que se basa Plus500 es altamente rentable y generador de efectivo como ha demostrado que desde su salida a bolsa en 2013 la compañía no ha parado de generar unos niveles de caja y beneficios acumulados crecientes, los ingresos han crecido a un ritmo anualizado del 25%, alcanzando unos elevadísimos márgenes de manera recurrente de nada menos que el 57% de promedio en estos 10 años lo que le ha permitido que su ebitda acumulado haya crecido de igual manera.

Todo ese crecimiento lo desarrolla sin recurrir en absoluto al apalancamiento y su balance esta libre de deuda desde su inicio y con una elevadísma tasa de conversión en caja, actualmente como os he expuesto en los datos más significativos de la compañía dispone de 930 millones de caja neta (capitaliza 1900 millones) de los cuales 380 millones, el 20% de su capitalizacion, están disponibles para ser invertidos en oportunidades de crecimiento orgánico y adquisiciones junto con mayores recompras y repartos de dividendos de los que ya generá su flujo de caja anual.

La compañía ha generado 2.900 millones de flujo de caja operativo y otros 2.300 millones de beneficio neto en los últimos 10 años que ha destinado en un 75% ha retribuir al accionista (1.200 millones a través de dividendos y otros 500 millones vía recompra de acciones, por primera vez desde su salida a bolsa la compañía está más orientada a la retribución vía recompra de acciones que vía dividendos estando actualmente en curso un programa de 42 millones de dólares más otro programa especial de otros 28 millones de dólares y habiendo anunciado el pago de 30 millones de dólares en dividendos que fueron descontados el 24 de Febrero., estos 100 millones de dólares fueron comunicados en los últimos meses pero se seguirán ampliando de manera recurrente como ha venido pasando a lo largo de los años.

La política histórica de retribución ha destinado un 74% de sus beneficios netos a los accionistas, en el último año fue de un 73% y establece una distibución de al menos un 50% del beneficio netro entre dividendos y recompras, siendo las recompras de al menos un 50% de dicha retribución, sin olvidar programas especiales de recompras y otras retribuciones en base semestral.

El historial de retribución al accionista es muy significativo en el caso de Plus500 y es uno de sus principales centros de atención, pero el crecimiento rentable a largo plazo ha sido siempre el principal objetivo de la compañía, es dificil encontrar una empresa que haya crecido a largo plazo un 25% anualizado con unos márgenes tan elevados y esto ha sido posible gracias a una constante inversión en mejorar su teconología, lanzar nuevos productos y expandir su oferta geográficamente.

En 2021 Plus500 adquirió Cunningham un proveedor de plataformas en USA especializado en Futuros y CTS, el mercado minorista de futuros y opciones norteamericano es uno de sus principales objetivos y de esta manera amplió su oferta de productos para sus clientes y comenzó su despegue en el competitivo mercado minorista americano donde espera poder crecer signifactivamente en los próximos años. Otra de las apuestas recientes de Plus500 ha sido ofrecer su plataforma Plus500 Invest, su plataforma de negociación en acciones, donde ofrece las acciones y ETFs más populares y donde seguirá ampliando su oferta para hacerla más competitiva y competir en otro segmento donde espera ir ganando cuota de mercado. En el último año Plus500 también ha obtenido nuevas licencias para operar en nuevos mercados como ha sido el caso de Estonia, Dubai, Emiratos o la primera adquisición que realizó en Japón que le permitirá poder ofrecer buena parte de sus servicios en un significativo nuevo mercado.

Estas nuevas geografías, la expansión de su oferta de productos, las nuevas inversiones en tecnología para fortalecer su plataforma y las futuras adquisiciones representan para Plus500 un potencial objetivo de otros 500 millones de ingresos en los próximo 5 años que le permitirán seguir creciendo en un mercado en crecimiento donde Plus500 es lider

La base de clientes de Plus500 cuanto más veterana se hace obtiene mayores ingresos por cilente, siendo el ARPU o promedio de ingresos por cliente de 2.986 dólares (siendo este el más elevado de toda su historia) y teniendo ya un 87% de sus clientes una antiguedad superior a un año, algo que hasta hace apenas 5 años apenas llegaba al cincuenta por ciento, es decir, los clientes de Plus500 han ido ganando veteranía y especialización y en base a esa veteranía los ingresos que van dejando por usuario van creciendo de manera proporcional.

En el gráfico superior podemos ver como los clientes con menos de un año de antiguedad apenas generan un ARPU de 1000$, a los dos años pasa a ser de más de 1.500$, a los 3 años se situa cerca de su promedio en 2.800$, del cuarto al sexto año permanece en un rango de unos 3.500$, subiendo a partir del sexto año por encima de los 5.000$

Los usuarios de la plataforma de Plus 500 con más de 5 años representan uno de cada 4 usuarios y dado que son usuarios que dejan unos ingresos bastante por encima de su media de ARPU suponen un segmento cada vez mas importante de sus ingresos, aunque siguen siendo aquellos que aperturaron cuentas hace entre 1 y 3 años (aquí incluímos as cuentas aperturadas durante el confinamiento del COVID) el segemento más grande de clientes activos aunque aún lejos de ser el que más ingresos deja a Plus500, lo que también ha pasado a ser un factor importante ha sido el crecimiento del saldo medio por cliente que se ha incrementado en 2022 desde los poco más de 5.000$ a los 8.000$.

El negocio de Plus500 ha evolucionado de una manera muy volátil en los últimos 5 años y ese es quizá el mayor riesgo que el mercado percibe en esta compañía y la razón por la que una compañía como esta la podemos adquirir en la actualidad a unos ratios de valoración tan bajos.

Podemos ver como en 2018 Plus500 alcanza una cifra record de ventas y beneficios y como tras la entrada en vigor de una nueva regulación con respecto a unos nuevos requisitos a exigir a los clientes que operan con CFDs, en 2019 se produce un fortísimo desplome en los ingresos y beneficios de la compañía, para en 2020 volver a alcanzar nueva cifra de ventas y beneficios record, momento que coincidio con el COVID y la apertura masiva de nuevas cuentas en los principales brokers online que llegaron a colapsarse, a lo largo de 2021 se produjo una leve caida en los ingresos (inferior a lo esperado)motivada por un menor número de nuevos clientes, pero en 2022, un año volátil y difícil para los mercados, hemos vuelto a ver un fuerte aumento de los ingresos apoyado fundamentalmente por unos mayores ingresos por cliente

Plus500 cotiza actualmente a 5,4 veces beneficios, 4,5 veces FCF, apenas 2 veces EV/Ebitda y 2,4 veces valor en libros pese a ser una empresa donde sus ingresos han crecido a un ritmo anualizado promedio del 25% durante 10 años, haber tenido un margen ebitda promedio del 57%, tener caja neta considerable y haber crecido su beneficio operativo por encima del 24% en los últimos 10 años. Si lo comparamos con el promedio al que ha cotizado la compañía desde su salida a bolsa de 8,9 veces beneficios, 9,1 veces FCF, 5,4 veces EV/Ebitda o 8,8 valor en libros la empresa tendría un importante descuento y si estimamos en base a la cifra de beneficios que Standard & Poors nos amplía por su Per forward se prevé una caida después de recompras cercana al 50% en su BPA para 2023, algo que en un principio parece difícil que se fuese a producir, pero que el mercado parece anticipar recurrentemente desde que en 2019 se llevase a cabo el último cambio regulatorio en materia de CFDs y para lo que además Plus500 tiene importantes cantidades de cash en balance para hacer frente a posibles nuevas legislaciones.

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